l 中国市场渠道调整致业务承压，海外业务维持高增。较2024Q2 来看，2024Q3 公司收入增速环比下行，预计主要系中国市场渠道结构调整背景下，部分医药品牌客户表现较弱所致。公司持续推动销售团队升级，针对客户类型重新梳理销售团队，后续有望提升国内市场的行业竞争力。其他区域看，预计海外业务各区域维持健康增长，主要系公司北美团队整合、BF 产线调整、欧洲包装产线投产及亚太客户订单落地。事件描述
仙樂健康公佈2024 年三季報。公司2024Q1-3 營業總收入30.48 億元（同比+21.8%）；歸母凈利潤2.4 億元（同比+29.52%），扣非凈利潤2.36 億元（同比+28.11%）。單2024Q3 看，公司實現營業總收入10.58 億元（同比+10.43%）；歸母凈利潤8532.83 萬元（同比+1.63%），扣非凈利潤8188.77 萬元（同比-4.62%）。
事件評論
l 中國市場渠道調整致業務承壓，海外業務維持高增。較2024Q2 來看，2024Q3 公司收入增速環比下行，預計主要系中國市場渠道結構調整背景下，部分醫藥品牌客戶表現較弱所致。公司持續推動銷售團隊升級，針對客戶類型重新梳理銷售團隊，後續有望提升國內市場的行業競爭力。其他區域看，預計海外業務各區域維持健康增長，主要系公司北美團隊整合、BF 產線調整、歐洲包裝產線投產及亞太客戶訂單落地。
l 毛利率波動或爲單季度影響，前三季度費用率相對穩健。公司2024Q1-3 歸母凈利率同比提升0.47pct 至7.87%，其中毛利率同比+1.06pct 至31.21%，銷售費用率（同比+0.23pct）、管理費用率（同比-0.07pct）、研發費用率（同比+0.22pct）、財務費用率（同比+0.76pct）、營業稅金及附加（同比+0.09pct）。單2024Q3 看，公司歸母凈利率同比下滑0.7pct 至8.07%，其中毛利率同比-1.65pct 至29.63%，銷售費用率（同比-0.14pct）、管理費用率（同比+1.03pct）、研發費用率（同比-0.06pct）、財務費用率（同比+0.9pct）、營業稅金及附加（同比+0.15pct）。公司2024Q3 毛利率下行，預計主要系訂單達成的季度影響和部分區域的訂單結構拖累，財務費用增加預計主要系可轉債利息、外部借款利息及匯兌損益影響。
l 短期來看，在國內保健品市場藥店渠道調整及線上增長進一步加速的背景下，公司海外及國內業務表現分化。針對相關問題，公司從銷售團隊、成本控制等角度出發進行突破，預計相關業務表現將實現優化。同時，公司海外佈局相關戰略持續推進，預計海外業務在手訂單良性。長期來看，保健品市場全球仍處於優質發展階段，隨着公司佈局的進一步深入，我們有望看到中國保健品CDMO 龍頭全球市場份額的進一步提升。預計公司2024/2025/2026 實現歸母凈利潤3.61/4.37/5.29 億元，對應EPS 分別爲1.53/1.85/2.24元，對應估值分別爲17/14/12 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業競爭進一步加劇風險；
3、消費者消費習慣發生改變風險等