多业务协同发展，卡位人形机器人赛道公司公佈Q3 業績：24Q3 收入68.87 億元，同/環比+6.82%/-4.83%；歸母淨利7.87 億元，同/環比+2.95%/-9.15%。前三季度公司收入205.63 億元，同比+8.36%；歸母淨利23 億元，同比+6.59%。公司汽零業務穩健，Q4製冷預計修復，維持「增持」評級。
家電Q3 淡季需求弱，汽零業務預計Q4 穩健增長Q3 營收環比下滑，主要系家電行業淡季需求走弱。根據產業在線，24Q3國內家用空調效率0.4 億台，環比-34%。汽零業務部分減緩製冷業務壓力，24Q3 國內新能源汽車銷量338 萬輛，環比+18%；汽零客戶特斯拉全球交付46 萬輛，環比+4%。公司空調/車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等市場佔有率全球領先，業務基盤穩健。展望24Q4，在以舊換新政策和「雙11」促銷的雙重利好下，國內家電、汽車消費市場呈穩步增長態勢，我們預計公司24Q4 製冷業務逐步修復，汽零業務穩健增長。
毛利率環比向好，海外產能釋放有望帶動盈利改善24Q3 公司實現毛利率28.16%，同/環比-2.6/+0.3pct，環比改善或系產品結構改善和生產增質提效所致。費用端，24Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.2%/7.6%/5.2%/0.7% ， 同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct ， 環比-0.1/+1.1/+0.9/1.1pct。受管理費用和匯兌損失環比增加影響，公司淨利率同/環比-0.4/-0.5pct 至11.4%。向後展望，隨着公司在越南、墨西哥、泰國工廠的全球化製造佈局完善和產能投放，盈利有望穩健向上。
多業務協同發展，卡位人形機器人賽道
1）製冷：拓寬新區域客戶佈局，推動關鍵製造設備自研、精益生產、數字化轉型等活動降本增效；2）汽零：在集成組件智能化、標準化、模塊化設計推廣方面成績顯著，產品結構持續改善；3）人形機器人： 10 月11 日特斯拉「WE ROBOT」發佈會上， Optimus Gen2 機器人亮相，現場能實現跳舞、調酒等高難度動作，協調性和自由度明顯提升。公司積極佈局仿生機器人機電執行器業務，隨公司新基地投產，產業趨勢越發明朗。
盈利預測與估值
我們預計公司24-26 年收入分別爲283/339/374 億元，歸母淨利爲33/40/46億元，EPS 分別爲0.90/1.08/1.22 元。選取T 客戶汽車和儲能產業鏈可比公司新泉股份、拓普集團，切換25 年估值，25 年Wind 一致預期PE 均值爲18 倍，考慮公司儲能/機器人業務發展迅速，我們給予公司25 年23 倍PE，目標價24.84 元（前值24.51 元），維持「增持」評級。
風險提示：行業競爭加劇；國際貿易及匯率波動；新能源車銷量不及預期等。
