AIoT：国内受益于以旧换新，海外持续扩张。AIoT 方面，今年8 月商务部等4 部门印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，开启对8类家电产品的消费者购买补贴，单件产品最高补贴2000 元。商务部全国家电以旧换新数据平台显示：截至10 月15 日，已有超过2000 万名消费者申请、超过1000 万名消费者购买8 类家电产品1462.4 万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9 亿元。我们预计，Q3 受益于1）国内电器以旧换新、2）海外IoT 布局扩张，公司有望迎来AIoT 收入增速提升。小米集團發佈小米15 手機系列、小米SU7 Ultra 量產版。10 月29 日，小米集團在北京召開小米15 系列暨小米澎湃OS 2 新品發佈會。本次發佈會共計發佈16 款軟硬件新品：小米15 系列手機、小米澎湃OS2 系統、小米汽車SU7 Ultra 量產版、小米平板7 系列、小米手錶S4、小米手環9Pro、全新大家電高端Pro 系列、智能門鎖、Wi-Fi 7 路由器等。
手機：Q3 大盤增長穩健，小米手機毛利率後續有望回升。IDC 數據顯示，2024Q3 全球智能手機市場出貨量達到3.161 億部，同比增長4.0%，繼續實現穩定增長。其中，小米手機2024Q3 全球出貨量約4280 萬部，市佔率13.5%，穩居全球前三。
毛利率方面，此前Q2 小米手機毛利率12.1%，主要由於核心零部件成本上升。我們預計Q3 手機毛利率望迎來短期低點。後續隨着屏幕成本以及內存成本上漲基本結束，可能迎來手機毛利率持續改善。
AIoT：國內受益於以舊換新，海外持續擴張。AIoT 方面，今年8 月商務部等4 部門印發《關於進一步做好家電以舊換新工作的通知》，開啓對8類家電產品的消費者購買補貼，單件產品最高補貼2000 元。商務部全國家電以舊換新數據平台顯示：截至10 月15 日，已有超過2000 萬名消費者申請、超過1000 萬名消費者購買8 類家電產品1462.4 萬台，享受131.7億元中央補貼，帶動銷售690.9 億元。我們預計，Q3 受益於1）國內電器以舊換新、2）海外IoT 佈局擴張，公司有望迎來AIoT 收入增速提升。
小米汽車交付能力繼續提升。小米SU7 自發布以後，訂單火爆程度遠超預期。今年7-9 月小米SU7 每月交付量均突破10000 台，10 月交付量更是成功突破20000 台。我們預計小米汽車全年有望衝擊12 萬輛交付的目標。
智能駕駛方面，小米汽車全國都能開的城市領航輔助在10 月30 日起開啓分批全量推送。此後，公司將全面接入端到端大模型，預計11 月底啓動定向邀請內測、12 月底開始推送先鋒版。
重申「買入」評級。我們預計2024-2026 年：1）公司收入爲3478/4345/5043億元，yoy+28%/+25%/+16%。2）主業non-GAAP 歸母淨利爲317/354/405 億元，yoy +18%/+12%/+14%。3）汽車淨利/虧損爲-72/-20/34 億。
基於小米核心業務（剔除造車等創新業務費用）15x 2025e P/E、汽車2x2024e P/S、我們認爲小米集團合理目標價爲31 港元，重申「買入」評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、小米造車不及預期、宏觀環境變化超預期。
