游戏流水或环比相对稳健，流水波动及营销业务优化致收入同比下滑1）Q3 核心捕鱼产品收入预计环比整体相对稳定或有所回暖，由于23Q3 同期仍处于前期研发投入和营销推广的业绩兑现期，较高的基数及流水波动导致游戏业务收入或同比下滑；事件描述
姚記科技披露2024 年三季報，公司24Q3 實現營收8.81 億元（同比-28.08%/環比-4.92%），歸母淨利潤1.40 億（同比-6.72%/環比+4.92%），扣非淨利潤1.37 億（同比+7.55%/環比+14.62%）。
事件評論
遊戲流水或環比相對穩健，流水波動及營銷業務優化致收入同比下滑1）Q3 核心捕魚產品收入預計環比整體相對穩定或有所回暖，由於23Q3 同期仍處於前期研發投入和營銷推廣的業績兌現期，較高的基數及流水波動導致遊戲業務收入或同比下滑；
2）或由於數字營銷板塊業務結構調整及23Q3 同期暑期遊戲買量市場景氣度較高等因素，預計公司營銷板塊Q3 收入有所承壓；但預計整體營銷業務在結構優化的帶動下毛利率提升。
或由於收入結構調整推動Q3 毛利率提升，經營性業績同環比增長1）預計由於遊戲流水Q3 環比改善及Q3 公司低毛利率的營銷業務佔比或有所下降，導致公司Q3 毛利率環比+4.5pct/同比+9.9pct 至40.2%；2）由於23Q3 同期子公司處置投資性房地產帶來一次性非經收益約0.18 億，及24Q3 公司政府補助等非經收益同比下降，公司24Q3 歸母淨利潤同比小幅下滑。剔除非經因素影響，公司Q3 經營性業績同環比均有所增長。
主業有望保持穩健並提質增效，高景氣卡牌業務持續成長1）預計公司進一步擴充撲克牌產能後，有望解決公司產能瓶頸，進一步擴大自身市場份額；2）公司休閒遊戲品類表現突出，出海亦具備一定競爭力，前期研發和推廣投入有望在未來持續釋放利潤，且海外遊戲業務表現亮眼。
2）公司戰略投資上海璐到粗從而參與卡淘網及卡淘APP 的開發與運營、卡牌發行等業務。預計所投資的卡牌業務仍將有望保持高景氣度和增速，卡牌業務亦有望向其他IP 拓展。
盈利預測與投資建議：我們預計2024/2025 年公司歸母淨利潤分別爲6.0 億/7.3 億，對應PE 18.5/15.2 倍，維持買入評級。
風險提示
1、多領域佈局、新業務發展不及預期風險；
2、遊戲上線進度及流水錶現不及預期風險；
3、行業監管風險。
