维持增持。公司前三季度营收 9.15 亿元/+1.09%，归母净利 0.83亿元/-14.5%，扣非0.73 亿元/-22%；Q3 单季度营收3.14 亿元/+2.54%，归母0.31 亿元/+0.23%，扣非0.27 亿元/-12.3%。下调预测2024-26年EPS 至0.78/0.91/1.05 元(原0.91/1/1.32)增速6/17/15%；参考可比公司估值，维持目标价31.64 元，维持增持。本報告導讀：
Q3 淨利有所改善彰顯經營韌性，智能眼鏡發展爲大勢所趨，公司積極推進佈局望率先受益。
投資要點：
維持增持。公司前三季度營收 9.15 億元/+1.09%，歸母淨利 0.83億元/-14.5%，扣非0.73 億元/-22%；Q3 單季度營收3.14 億元/+2.54%，歸母0.31 億元/+0.23%，扣非0.27 億元/-12.3%。下調預測2024-26年EPS 至0.78/0.91/1.05 元(原0.91/1/1.32)增速6/17/15%；參考可比公司估值，維持目標價31.64 元，維持增持。
Q3 淨利改善，毛/淨利率仍待修復。1)Q1-3 單季度營收增速分別-4.47/5.49/2.54%，歸母淨利增速分別-32.9/-6.61/+0.23%，扣非增速分別-35.1/-16.1/-12.3%，淨利改善彰顯經營韌性較好；2)前三季度毛利率58.6%/-2.27pct，淨利率9.05%/-1.96pct；Q3 分別59.4%/-1.39pct、9.78%/-0.28pct；3)期間費用率48.1%/+0.91pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別40/7/0.78/0.27%，同比+0.89/-0.18/+0.27/-0.07pct；4)經營淨現金流2.25 億元/-9.9%。
智能眼鏡大勢所趨，國內外各大廠競相角逐。1)Meta：與雷朋推出的Ray-Ban Meta 自2023 年10 月發售後，全球銷量已超100 萬台，成爲近年來智能眼鏡品類的爆款產品；9 月26 日Meta Connect 大會發布最新的AI 眼鏡產品Orion；2)蘋果：繼Vision Pro 後加碼研究輕量級AR 眼鏡；3)國內：OPPO/魅族/小米等均投入到AI 眼鏡的開發；雷鳥創新於10 月29 日發佈1699 元的雷鳥Air 3 以及1399 元的雷鳥Air 2；4)我們認爲，隨未來顯示等技術進一步發展、生產成本降低，AI 眼鏡望復刻TWS 耳機成長路徑，實現快速爆發。
公司執先發優勢，望推出首款AI 智能眼鏡。1)公司深耕眼鏡行業多年，具渠道網絡/線上線下聯動/消費者洞察/供應鏈等優勢，爲智能眼鏡布局奠定堅實基礎；2)公司已與星紀魅族/雷鳥創新/界環/李未可/Rokid 等品牌開展多方面合作，已在全國100 家線下門店鋪設智能眼鏡專櫃，爲智能眼鏡的消費群體提供視力矯正綜合解決方案；3)公司積極推進與雷鳥創新的合作，望於年底聯合推出AI 眼鏡第一代產品；公司將負責線下渠道銷售和推廣，參與產品研發設計，並對產品、渠道、營銷等關鍵策略有共同決策權。
風險提示：智能眼鏡布局低於預期、行業競爭加劇、同店下滑等
