风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。公司2024 年前三季度營收同比+35.96%，歸母淨利潤同比+139.40%。公司2024 年Q1-Q3 實現營收32.96 億元，同比+35.96%；歸母淨利潤13.00 億元，同比+139.40%；扣非歸母淨利潤13.05 億元，同比+130.96%。單三季度來看，公司實現營收10.98 億元，同比-6.83%，環比-23.42%；歸母淨利潤4.16 億元，同比+1.47%，環比-36.33%；扣非歸母淨利潤4.10 億元，同比+0.63%，環比-38.50%。公司前三季度利潤同比提升幅度較大，主要由於銀漫一期的技改的成果是從2023 年三季度開始體現的，技改完成後產量明顯提升，另外公司核心商品錫精礦和銀精粉的價格也均有提升。單三季度公司利潤環比有所下滑，主要由於銀漫二期的推進一定程度上影響了一期產量，且三季度商品價格環比也略有下滑。
布敦銀根採礦證順利獲取。布敦銀根是興業黃金冶煉集團的控股子公司，據我國自然資源部官網公開信息，布敦銀根已於2024 年9 月獲得採礦權，開採主礦種爲銀礦，開採方式爲地下開採，設計生產規模爲67.5 萬噸/年，面積爲5.21 平方公里，有效期爲2024 年9 月至2032 年9 月。拿到採礦證後，布敦銀根或有望注入上市公司體內。
收購澳大利亞上市公司FEG20%股權。2024 年9 月4 日，公司通過全資子公司興業黃金（香港）與澳大利亞上市公司FEG 簽訂《股權認購協議》，興業黃金（香港）以每股0.2 澳元的價格分三批認購FEG 在澳大利亞證券交易所（ASX）向興業黃金（香港）定向增發的普通股，認購股份總數佔認購完成日其已發行股份的19.99%，合計交易金額約1424.73 萬澳元，折人民幣約6656.79 萬元。FEG 是一家勘探公司，在印尼的巽他岩漿弧上有三個礦業項目，在澳大利亞昆士蘭州中部的德拉蒙德盆地和康納斯弧地區有三個礦業項目，目前均處於勘探階段，這些項目的礦產資源均以銅金礦爲主。此次收購是公司實現「面向全球，佈局產業延伸」戰略目標的重要一步。
風險提示：公司資源開發進展不達預期的風險；金屬價格大幅波動的風險。
投資建議：下調盈利預測，維持「優於大市」評級。基於對公司產量和商品價格的判斷，我們預計公司2024-2026 年營業收入52.07/61.03/63.90 億元，同比增速40.50%/17.21%/4.70%；歸母淨利潤16.68/20.35/21.69 億元，同比增速72.05%/22.01%/6.60%；攤薄EPS 爲0.91/1.11/1.18 元，當前股價對應PE 爲14.9/12.2/11.5x。考慮到公司依託內蒙古地區資源富集的區位優勢，兼顧內生髮展的同時積極通過外延併購儲備優質的礦產資源，維持「優於大市」評級。
