投资要点:事件:
2024 年10 月30 日，滄州大化發佈2024 年三季度報告：2024 年前三季度實現營業收入37.59 億元，同比+1.02%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同比-89.82%；實現扣非歸母淨利潤0.22 億元，同比-89.44%；銷售毛利率7.17%，同比-7.98 個pct，銷售淨利率0.74%，同比-4.96pct；經營活動現金流淨額爲2.17 億元，同比-62.41%。
2024Q3 單季度，公司實現營業收入12.05 億元，同比-15.18%，環比-7.89%；實現歸母淨利潤爲-0.08 億元，同比-109.06%，環比-189.27%；扣非後歸母淨利潤-0.08 億元，同比-109.21%，環比-188.97%；經營活動現金流淨額爲0.21 億元，同比-92.41%。銷售毛利率爲4.81%，同比-8.95 個pct，環比-2.68 個pct；銷售淨利率爲-0.69%，同比-6.99 個pct，環比-1.67 個pct。
投資要點:
TDI 價格下滑，2024Q3 盈利同比下降
2024Q3，公司實現歸母淨利潤-0.08 億元，同比-109.06%。2024Q3公司歸母淨利潤同比下滑，主要由於TDI 消費不及預期，疊加出口市場因素影響，價格持續下滑並創年內新低，使2024Q3 公司毛利潤同比下降1.37 億元。期間費用方面，2024Q3 公司管理費用同比/環比分別減少0.24/0.10 億元；研發費用同比/環比分別減少0.09/0.14 億元。經營活動現金淨流量同比減少2.52 億元，主要系淨利潤下降導致其減少。
2024Q3 分板塊來看，TDI 實現銷售收入4.9 億元，同比-18%，環比-17%；銷量4.1 萬噸，同比+4%，環比-11%；聚碳酸酯（PC）實現銷售收入3.4億元，同比-20%，環比-12%；銷量2.7 萬噸，同比-23%，環比-12%；離子膜燒鹼實現銷售收入0.6 億元，同比+19%，環比+3%；銷量8.2 萬噸，同比+15%，環比-6%；雙酚A 板塊實現銷售收入2.8 億元，銷量3.2萬噸。
上下游配套銜接，持續推進技術進步
截至2024 年半年報，公司擁有年產16 萬噸TDI、10 萬噸PC 及配套的16 萬噸燒鹼、造氣原料氣、20 萬噸雙酚A 等相關產品鏈相銜接、上下游原料相配套的生產規模，與目前國內同行業相比具有一定的規模優勢。
公司現有TDI、PC 裝置的運行管理水平位居同行業前列，能耗控制居國內同類裝置先進水平。公司PC 裝置技術成熟可靠，部分PC 產品可在高端領域替代進口，並積極研發新產品，成爲國內第一家連續生產法生產共聚硅PC、高分子量溴化PC 的企業。公司圍繞聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游產品延鏈、補鏈、強鏈，走高質量、高端化、差異化發展路線，全力打造中國中化滄州化工新材料特色化產業基地。
盈利預測和投資評級預計公司2024-2026 年營業收入爲49.18、54.33、58.63 億元，歸母淨利潤分別爲0.52、1.59、2.46 億元，對應PE 分別86、28、18 倍，考慮公司TDI、PC 等裝置技術成熟可靠，具有一定規模優勢和上下游配套優勢，公司有望快速成長，因此維持「買入」評級。
風險提示安全生產風險；產品價格波動風險；環保風險；原材料價格波動等。
