Q3 毛利率同比下降，马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告，24Q1-Q3 公司毛利率达25.94%，同比+0.17pct。公司24 年前三季度期间费用率达19.56%，同比+0.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变动+0.97/-0.06/-0.05/-0.36pct。综合影响下，公司归母净利润率达7.10%，同比-0.64pct。公司公佈24Q3 季報，業績符合預期。據公司公告，1）公司24Q1-Q3 實現營收130.04億元，同比下降12%，主因重慶地區遭遇持續高溫天氣+階段性限電措施+居民消費意願疲軟，實現歸母淨利潤9.23 億元，同比下降19.24%，實現歸母扣非淨利潤9.01 億元，同比下降12.12%。2）24Q3 公司實現營收40.24 億元，同比下降12.96%，歸母淨利潤2.11 億元，同比下降12.43%，扣非淨利潤1.96 億元，同比下降6.67%。（同比爲調整後口徑）
持續聚焦商品力改善，以舊換新拉動電器業態增長。據公司公告及公司公衆號，公司聚焦商品力改善及多業態融合，推動經營的變革創新。公司聚焦川渝地區，持續開展聯合生意計劃撬動品牌方資源，致力於百貨、超市、電器、汽貿多業態融合，力求多增長點改善收益。截至24Q3 百貨/超市/電器/汽貿網點數分別爲50/149/42/32 個，較23 年末淨變動0/-3/+1/-6 個。Q3 以來，各地以舊換新細則陸續落地，重慶家電市場呈現供銷兩旺，帶動重百電器各門店客流快速上升，銷售同比增幅超70%。百貨、超市、電器、汽貿四大業態24Q1-Q3 普遍承壓，重慶地區營收同比分別改變-8.20%/-2.08%/1.88%/-30.31%。
國慶黃金週期間，重百電器銷售突破2 億元，同比增長115%，我們認爲以舊換新政策仍在落地推進，Q4 家電消費有望延續景氣。
Q3 毛利率同比下降，馬消投資收益增長帶動盈利改善。據公司公告，24Q1-Q3 公司毛利率達25.94%，同比+0.17pct。公司24 年前三季度期間費用率達19.56%，同比+0.50pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分別同比變動+0.97/-0.06/-0.05/-0.36pct。綜合影響下，公司歸母淨利潤率達7.10%，同比-0.64pct。
24Q3 公司銷售毛利率24.36%，同比-1.12pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分別同比變動+1.06/+0.44/-0.06/-0.21pct。此外，24Q3馬消撥備及高基數影響消除，實現投資收益1.47 億元，同比增長94.62%，相較於24H1-20.52%的增速明顯改善，成爲Q3 公司淨利潤強勁的拉動力。綜合影響下，公司歸母淨利率同比+0.03pct 達5.25%。
百貨節開幕銷售旺盛，生鮮折扣店開業表現亮眼。據公司公衆號，今年以來公司統籌重百貨、超市、電器和汽車四大業態，重磅推出系列促銷活動，國慶黃金週期間「煥彩生活節」百貨開展各種場外展、特賣活動近180 場次，實現銷售超過1300 萬元。10 月30 日第五屆重百購物節盛大開幕。同時，公司探索經營模式創新，發力新模式、新門店增長，9 月24 日，第五家生鮮+折扣超級市集開業，當日截至17 點，門店銷售額較平時增長6 倍，國慶黃金週期，「生鮮+折扣」超級市集和英利精緻生活館實現銷售可比增長32%，交易次數增長36%。
維持「買入」評級。公司在川渝地區擁有完備的門店佈局和廣泛的用戶粘性。24Q3 受經濟下行及重慶高溫階段性限電影響，收入利潤有所減少。但公司推動零售超市轉型升級，打造多場景賣場，推動百貨、超市和電器等多業態融合，公司業績增速有望修復。考慮到主業經營壓力及行業競爭持續，我們下調24-25 年歸母淨利潤分別爲12.46/13.53/14.48億元(原值爲13.66/14.92/16.11 億元)，對應 PE 爲8/7/7 倍，維持「買入」評級。
風險提示：消費需求不及預期，新業態表現不及預期，客流量不及預期。
