事件：10/30，长城证券披露三季度报。9M24 公司实现营收28.5 亿元，同比-9.4%；归母净利润11.0 亿元，同比-9.5%。3Q24 公司营收8.7 亿元，同比/环比-8.4%/-19.4%；归母净利润3.8 亿元，同比/环比+16.4%/+2.1%。9M24 公司的加权平均ROE 为3.8%，较去年同期-0.56 pct。

持续推动非方向性转型，投资杠杆较年初小幅提升，自营为业绩的主要驱动。公司近年持续推动大类资产配置转型，构建相对弱敞口的稳健投资体系，提升公司抵御、平滑市场周期的韧性能力。9M24 公司自营投资净收益16.7 亿元，同比+7.7%，占公司证券主营收比58.9%。3Q24 公司自营投资净收益5.1 亿元，同比/环比+53.0%/-20.9%。期末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别610/552 亿元，较年初+7.30%/+1.79%；公司投资杠杆率2.07 倍，较年初+0.08 倍。2024 年9 月2 日，公司董事会审议通过了《关于申请北京证券交易所股票做市业务资格并开展相关业务的议案》，拟申请北交所做市资格，我们认为公司积极推动做市业务发展有望降低权益敞口波动，提升整体自营收益稳定性。

景顺长城规模增长较快、长城基金规模增长稳健，后续有望提升公募资管业务对业绩贡献。

9M24 公司联营合营企业投资收益（包括景顺长城和长城基金）4.3 亿元，同比-20.7%，占公司证券主营收比15.1%。3Q24 公司联营合营企业投资收益1.3 亿元，同比/环比-22.5%/-17.3%。受益于公募基金行业规模集中度提升趋势，景顺长城规模增长明显。期末，景顺长城非货/权益/债券基金规模分别为4018.7/1935.0/1964.0 亿元，较年初+19.3%/+4.7%/+33.0% 。长城基金非货/ 权益/ 债券基金规模分别为1371.5/256.6/1112.1 亿元，较年初+2.9%/-25.4%/+12.6%。公司旗下公募基金规模整体在行业中较为领先，我们预计若四季度基金市场回暖有望增厚公司长股投收益。

经纪收入受市场交投活跃下行所累，持续打造“财富长城”品牌，推动财富管理转型。9M24公司经纪业务收入5.3 亿元，同比-12.5%。3Q24 公司经纪业务收入1.6 亿元，同比/环比-21.5%/-17.8%。期末，公司客户资金规模253 亿元，较上季度末+30.7%，较年初+25.1%。公司围绕“财富长城”打造财富条线品牌矩阵，建设运营“长城炼金术”APP，丰富以券结和ETF 为核心的“长城鲲鹏”等产品中心，积极布局基金投顾业务等，持续赋能财富管理转型。我们看好公司持续提升财富管理品牌、渠道、产品力带来的客户资产规模向上及业绩实现空间。

投资分析意见：公司股东背景深厚，资管特色突出，经纪、自营积极转型，后续有望与传统券商形成差异化、特色化竞争优势。我们小幅下调24-25E 预测（原预测18、20 亿元，预测时间2023 年10 月），新增26E 预测，我们预计长城证券24-26E 实现净利润15、17、19 亿元，yoy+5%/+10%/+16%，维持长城证券“买入”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。