集装箱吞吐量稳定增长，总吞吐量增速或仍受液体散货拖累。三季度，公司总货物吞吐量1.78 亿吨，同比+3.9%；集装箱吞吐量831 万TEU，同比+6.3%。单三季度看①集装箱吞吐量增速保持平稳，一方面上半年因红海事件导致部分货物提前出口，吞吐量前高后低，另一方面也受到去年高基数影响；②总吞吐量同比增速较二季度放缓2.5 pct，预计油品业务吞吐量仍承压。从下游看，国内实际需求仍承压，Q3 我国原油进口量同比-3.7%；此外，今年前三季度，山东地炼开工率分别为57.2%、54.1%、50.8%，开工率一直低位运行，因此预计液体散货仍有压力。事件描述
青島港披露2024Q3 業績報告，前三季度公司營收139.8 億，同比+2.3%；歸母淨利潤39.3億，同比+3.8%。單三季度看，公司營收49.1 億，同比+9.1%；歸母淨利潤12.9 億，同比+5.3%，符合我們的預期。
事件評論
集裝箱吞吐量穩定增長，總吞吐量增速或仍受液體散貨拖累。三季度，公司總貨物吞吐量1.78 億噸，同比+3.9%；集裝箱吞吐量831 萬TEU，同比+6.3%。單三季度看①集裝箱吞吐量增速保持平穩，一方面上半年因紅海事件導致部分貨物提前出口，吞吐量前高後低，另一方面也受到去年高基數影響；②總吞吐量同比增速較二季度放緩2.5 pct，預計油品業務吞吐量仍承壓。從下游看，國內實際需求仍承壓，Q3 我國原油進口量同比-3.7%；此外，今年前三季度，山東地煉開工率分別爲57.2%、54.1%、50.8%，開工率一直低位運行，因此預計液體散貨仍有壓力。
資產重組有序推進。9 月26 日，青島港發佈公告稱，公司定增項目成爲中國證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》後，上交所受理的第一單併購重組項目。
作爲「併購6 條」發佈後的首個併購重組項目，或意味着重組進程加快。資產重組有序推進，隨着相關資產的注入，公司將實現對山東省優質油品碼頭的一體化整合，液體散貨業務穩定性預計得以支撐。同時收購資產的盈利水平較高，將增厚公司EPS。
財務角度，Q3 公司毛利率同比-0.7pct 至33.6%，淨利率同比-2.1pct 至28.7%，主要由於管理費用增加所致。資產負債率持續降低，較年中-2.5pct。投資收益4.5 億元，同環比分別+11.2%和+8.8%，投資收益一直是青島港重要利潤來源，主要來自集裝箱和油品等合營公司的收益。
投資建議：集裝箱、散貨和油品的多元業務，彰顯綜合大港的業績能力。我們在《青島港：
風起膠州灣，龍頭正當時》深度報告中便強調集裝箱板塊成長性和液體散貨板塊穩定性是支撐青島港業績增長的兩大邏輯。儘管短期受到下游需求壓制油品業務仍承壓，但集裝箱吞板塊受益於外需高景氣持續貢獻業績增長，多元貨種結構彰顯綜合大港業績穩定性。短期看，我們注意到10 月份山東地煉開工率底部企穩。展望明年，集裝箱吞吐量增速或隨外需景氣回落，但是國內政策發力內需改善預期加強下，油品和幹散貨吞吐量預計上行。
最後，山東省港口整合之風方興未艾，公司將受益於山東省以青島港爲龍頭的一體化協同發展格局。我們預計2024-2026 年公司歸屬淨利潤爲51.9、54.4、58.7 億，對應PE 爲10.5、10.0、9.3 倍，假設維持40%分紅比例，對應24-26 年股息率分別爲3.8%、4.0%、4.3%，維持「買入」評級。
風險提示
1、宏觀經濟波動；
2、港口整合不及預期。
