1-3Q24 分板块，我们估算，数字成本、数字施工、数字设计收入分别为36.25 亿元、4.5 亿元、4700 万元，分别同比-1.3%、-40%、-26.2%。我们估算：1）数字成本：受行业景气度影响，造价新签云合同减少，影响收入结转。1-3Q 传统造价业务收入同比-0.7%，数字新成本收入同比-4.5%；1-3Q 新签云合同23.46 亿元，同比-7.41%。3Q24 末，公司合同负债同比-9%，较2Q24 下降幅度有所扩大，下游需求影响下，新签云合同存在压力、仍待修复。2）数字施工：受项目开工数量影响继续收缩，我们认为公司25 年或将继续聚焦核心产品、重点区域，提高利润率水平；3）数字设计：继续聚焦打通设计算量一体化，打磨标杆案例为规模化推广奠定基础。1-3Q24 收入和淨利潤低於市場的預期
公司公佈1-3Q24 業績：營業收入43.67 億元，同比-8.1%；歸母淨利潤2.13 億元，同比-18.5%，主營業務收入和淨利潤低於市場的預期，主要源於行業景氣度不及預期，新籤雲合同下降超預期。單季度，3Q24 營業收入14.29 億元，同比-15.9%；歸母淨利潤2144 萬元，同比+59.7%。
發展趨勢
1-3Q24 分板塊，我們估算，數字成本、數字施工、數字設計收入分別爲36.25 億元、4.5 億元、4700 萬元，分別同比-1.3%、-40%、-26.2%。我們估算：1）數字成本：受行業景氣度影響，造價新籤雲合同減少，影響收入結轉。1-3Q 傳統造價業務收入同比-0.7%，數字新成本收入同比-4.5%；1-3Q 新籤雲合同23.46 億元，同比-7.41%。3Q24 末，公司合同負債同比-9%，較2Q24 下降幅度有所擴大，下游需求影響下，新籤雲合同存在壓力、仍待修復。2）數字施工：受項目開工數量影響繼續收縮，我們認爲公司25 年或將繼續聚焦核心產品、重點區域，提高利潤率水平；3）數字設計：繼續聚焦打通設計算量一體化，打磨標杆案例爲規模化推廣奠定基礎。
控費成效明顯，3Q24 OCF 同比提升。3Q24 公司毛利率同比+0.9ppt，我們認爲主要源自收入結構改善。3Q24，銷售/研發/管理費用分別下降15.6/17.7/14.6%，公司2024 年進行人員優化，如剔除裁員賠付後，管理費用下降更加明顯，我們認爲有望爲後續季度帶來利潤支撐。3Q24 末公司無形資產13.36 億元，較2Q24 末增加2 億元，主要來自開發支出結轉，我們認爲或帶來研發費用中無形資產攤銷增加。3Q24 OCF 5.51 億元，同比+87.5%，主要源自成本費用端控制嚴格、金融子公司同期發放貸款減少。
展望後市，我們認爲公司主要看點在於：1）24 年人員優化完成後，人力成本得到大幅控制，25 年利潤表現有望得到支撐；2）市場對於下游需求及政策的預期變化，過往市場對於公司下游悲觀預期給公司帶來較明顯估值壓制，隨財政刺激、房地產政策推出，市場情緒有望好轉；3）公司新簽訂單修復可能性，政策刺激對於公司新簽訂單提振或仍有一定時間差，但如下游需求回暖，公司新簽訂單好轉可能性提升，有望支撐後續營收及利潤表現。
盈利預測與估值
由於公司1-3Q 新簽訂單下滑超預期，或影響後續季度收入，我們分別下調2024/2025 年營業收入7.2%/6.9%至60.33/62.65 億元；考慮收入下滑及一次性賠付影響，我們下調2024 年淨利潤19.7%至3.84 億元；但考慮到人員優化後成本費用下降，我們維持2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年56.9 倍/29.4 倍市盈率。維持跑贏行業評級和17.00 元目標價，對應37.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有28.7%的上行空間。
風險
下游需求影響超預期；應收賬款信用減值風險；新簽訂單修復不及預期。
