互联网行业需求高增。前三季度互联网、企业客户的智算中心建设规模整体增长比较明显，互联网厂商对数据中心交换机的需求大幅增长，同时金融、交通、电力能源等行业对交换机的需求也有不同程度增长。目前，数据中心交换机的主流产品以400G 为主，并且今年已经全面发力，同时800G 交换机产品也已经开始小规模发货，公司预计明年依然有较好的上涨空间。事件：公司前三季度營收588.39 億元，同比+6.56%，歸母淨利潤15.82 億元，同比+2.65%，扣非後歸母淨利潤13.88 億元，同比+6.91%，毛利率17.59%，同比-2.31pct，淨利率2.69%，同比-0.10pct。
公司24Q3 營收208.89 億元，同比+8.97%、環比-0.27%，歸母淨利潤5.81億元，同比+12.06%、環比-0.92%，扣非後歸母淨利潤4.95 億元，同比+9.00%、環比-10.13%，毛利率14.97%，同比-4.14pct、環比-3.31pct，淨利率2.78%，同比+0.08pct、環比-0.02pct。
新華三前三季度營業收入402.66 億元，同比+7.18%；其中，實現國內政企業務收入316.83 億元，同比+12%，國內運營商業務收入66.93 億元，國際業務收入18.90 億元，+16.34%。國際業務中H3C 品牌產品及服務自主渠道業務收入6.85 億元，同比+69.26%。9 月份，公司已完成對新華三30%股權的進一步收購，持股比例由51%增至81%。
互聯網行業需求高增。前三季度互聯網、企業客戶的智算中心建設規模整體增長比較明顯，互聯網廠商對數據中心交換機的需求大幅增長，同時金融、交通、電力能源等行業對交換機的需求也有不同程度增長。目前，數據中心交換機的主流產品以400G 爲主，並且今年已經全面發力，同時800G 交換機產品也已經開始小規模發貨，公司預計明年依然有較好的上漲空間。
Q3 末存貨327.4 億，同比+41.54%，主要由於前三季度智算業務帶來IT 產品採購及備貨需求增加，爲保持競爭優勢，公司對一些價格波動較大的產品及器件進行提前儲備。同時，受益於白牌服務器訂單增加，公司在產品有所提升。合同負債107.97 億，同比+46.31%。
公司24Q3 銷售、管理、財務、研發費用率分別爲4.34%、1.20%、0.28%、6.53%，分別同比+0.11pct、+0.18pct、-1.03pct、-0.84pct。
盈利預測與投資建議。我們預計紫光股份2024-2026 年收入分別爲833.48億元、958.59 億元、1082.22 億元，歸母淨利潤爲23.47 億元、28.36 億元、33.06 億元，EPS 分別爲0.82 元、0.99 元、1.16 元。參考可比公司估值，給予2025 年PE 區間30-35 倍，對應合理價值區間29.75 元-34.71 元，給予「優於大市」評級。
風險提示。技術和產品研發風險；宏觀經濟環境變化風險；經營風險；人力資源風險。
