巴基斯坦、印度等区域受雨季影响需求减弱，公司逆变器出货环比有所下滑。3Q24 業績符合預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入24.1 億元，同比下降39.9%；歸母淨利潤1.6億元，同比下降84.2%，其中3Q24 收入8.23 億元，同比增長35.4%，環比下降8.5%；歸母淨利潤0.57 億元，同比增長34.0%，環比下降16.8%，業績符合預期。
發展趨勢
巴基斯坦、印度等區域受雨季影響需求減弱，公司逆變器出貨環比有所下滑。
6-9 月爲巴基斯坦、印度等地區雨季，影響戶用光儲系統的安裝，終端渠道商安裝商因消化庫存而放緩進貨，影響公司對外銷售。3Q24 中國對巴基斯坦、印度出口逆變器金額分別環比下降31%、2%，使得公司東南亞地區出貨量有所下滑。我們預計公司3Q24 併網逆變器、儲能PCS 分別出貨7.4、1.8萬台，分別環比下降39%、52%。展望Q4，巴基斯坦、印度等雨季結束，或帶動公司出貨有所回暖，同時日本、美國等市場也有望持續拓展。
產品矩陣不斷完善。公司推出多款工商儲系列產品，功率覆蓋 50-100kW，同時也推出戶用低壓單相儲能逆變器、低壓儲能電池，以及微型逆變器等產品，持續豐富產品線及產品應用場景。
毛利率略降、費用率控制良好。3Q24 公司毛利率35.3%，環比略降1.5ppt，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲 12.3%/5.2%/17.7%/-7.0%，分別環比 -1.3ppt/+0.8ppt/+3.0ppt/-4.6ppt，整體費用率控制良好。3Q24 公司淨利潤率7.0%，同比下降0.1ppt，環比下降0.7ppt。
盈利預測與估值
由於行業需求增速回落，我們下調2024 年和2025 年淨利潤49%和29%至2.56 和4.93 億元。當前股價對應37.5 倍2024 年市盈率和19.5 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於行業估值中樞上行，我們維持75 元目標價，對應24.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有24.9%的上行空間。
風險
戶儲需求不及預期，行業競爭加劇，新市場開拓不及預期，匯率風險。
