“去库存”影响趋缓，利润环比回升。根据公司投资者关系活动记录表披露，公司认为植保产品“去库存”行情目前处于末期，趋势有所减缓。植保市场有小部分产品开始出现需求恢复的迹象，但整体来看还没有完全走出“去库存”的行情。结合主流制剂厂商的数据，我们认为，当前农药行业渠道库存相比上半年的确有所好转，但从历史分位数看仍处在相对高位，周期反转仍需等待一段时间。公司业务以CDMO 模式为主，专利期内的产品占比较大，公司认为，客户出于稳定供应链的考虑，通常会在“去库存”周期减缓采购量，但与自产自销等模式不同的是，客户通常不会完全停止相关专利期内产品的采购，这会使得专利药的回暖较仿制药存在有所滞后的趋势。3Q24 業績符合我們的預期
公司1-3Q24 實現營業收入43.59 億元（YoY-13.14%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲3250.38 萬元（YoY+143.13%），扣非淨利潤1867.39 萬元（YoY-11.51%）。其中3Q24 實現營業收入13.81 億元（QoQ-8.7%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1834.8 萬元（QoQ+60%），扣非淨利潤593.3 萬元（QoQ+347.4%），業績符合我們的預期。
發展趨勢
「去庫存」影響趨緩，利潤環比回升。根據公司投資者關係活動記錄表披露，公司認爲植保產品「去庫存」行情目前處於末期，趨勢有所減緩。植保市場有小部分產品開始出現需求恢復的跡象，但整體來看還沒有完全走出「去庫存」的行情。結合主流製劑廠商的數據，我們認爲，當前農藥行業渠道庫存相比上半年的確有所好轉，但從歷史分位數看仍處在相對高位，週期反轉仍需等待一段時間。公司業務以CDMO 模式爲主，專利期內的產品佔比較大，公司認爲，客戶出於穩定供應鏈的考慮，通常會在「去庫存」週期減緩採購量，但與自產自銷等模式不同的是，客戶通常不會完全停止相關專利期內產品的採購，這會使得專利藥的回暖較仿製藥存在有所滯後的趨勢。
我們認爲，公司植保產品相對仿製藥波動較小，隨着英國、馬來基地逐步步入正軌，利潤端有望繼續改善。
註銷回購股份，增強投資者信心。爲增加公司長期投資價值，提高每股收益水平，並進一步增強投資者信心，結合公司實際發展情況，公司擬將2024 年回購股份方案的回購股份用途由「用於員工持股計劃或股權激勵」變更爲「用於註銷並相應減少註冊資本」，即對回購專用證券帳戶中2024年公司已回購的合計11,913,139 股進行註銷並相應減少公司註冊資本。
盈利預測與估值
植保產品去庫存趨近尾聲，公司盈利持續改善，我們維持2024/2025 年淨利潤1.09/3.08 億元。當前股價對應2024/2025 年50.3/17.9x P/E。考慮到板塊預期回暖，估值中樞有所抬升，我們上調目標價25%至6.7 元並維持「跑贏行業」評級，對應2024/2025 年56.6/20.1x P/E，較當前股價有12.4%的上行空間。
風險
醫藥中間體發展低於預期，農藥中間體價格大幅下行。