24Q3 基本面底部已现，氨纶弹性可期。公司24Q3 归母净利润为4.96 亿元（yoy-13%，QoQ-41%），主要系己二酸行情走弱影响，10 月以来价差已较9 月迅速修复近千元，三季度行情不具备持续性。根据百川盈孚，主要受PTMEG 成本端支撑减弱影响，截至2024年11 月1 日，24Q4 国内氨纶40D 的均价仍处底部徘徊，但均价差环比仍维持基本持平态势，行业盈利底部特征明显。展望明年，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，头部企业放缓节奏，成本曲线右侧产能具退出预期，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，供需偏紧的局面或逐步显现。公司凭借规模与成本优势，具备穿越周期的能力，氨纶底部利润坚实，待行业盈利能力有所修复时，公司具备较大的业绩弹性。投資要點：
公司披露重組預案，擬收購集團旗下合成樹脂及TPU 資產。2024 年11 月1 日，公司發佈《發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易預案》，擬向華峯集團、尤小平、尤金煥、尤小華發行股份及支付現金購買其持有的華峯合成樹脂100%股權；擬向華峯集團發行股份及支付現金購買其持有的華峯熱塑100%股權。
聚氨酯一體化平台再度延伸，年增厚利潤約4.7 億元。根據公司公告，華峯合成樹脂情況如下：1）現有股權結構爲，華峯集團51%，尤小平19%，尤金煥15%，尤小華15%；2）主要從事革用聚氨酯樹脂生產，其主要用於製造聚氨酯合成革，被廣泛應用於製鞋、箱包、傢俱、汽車內飾、服裝面料等領域；3）2022 全年/2023 全年/2024 前三季度營業收入爲33.2/35.0/33.0 億元，淨利潤爲1.67/3.06/2.64 億元（財務數據未經審計）。華峯熱塑情況如下：1）現有股權結構爲，華峯集團100%；2）主要從事熱塑性聚氨酯彈性體生產，是一種極具潛力的新型有機高分子合成材料，兼具橡膠與塑料的特性，性能優異，綠色環保，可有效替代PVC、橡膠、EVA、硅膠等傳統材料，廣泛應用於鞋材、薄膜、服裝、軍工、汽車、電子電器、醫療等領域；3）2022 全年/2023 全年/2024 前三季度營業收入爲28.9/28.6/23.7 億元，淨利潤爲1.59/1.59/1.05 億元（財務數據未經審計）。本次發行股份購買資產的發行價格爲6.14 元/股，相關資產的評估值及交易價格尚未確定。
24Q3 基本面底部已現，氨綸彈性可期。公司24Q3 歸母淨利潤爲4.96 億元（yoy-13%，QoQ-41%），主要系己二酸行情走弱影響，10 月以來價差已較9 月迅速修復近千元，三季度行情不具備持續性。根據百川盈孚，主要受PTMEG 成本端支撐減弱影響，截至2024年11 月1 日，24Q4 國內氨綸40D 的均價仍處底部徘徊，但均價差環比仍維持基本持平態勢，行業盈利底部特徵明顯。展望明年，行業大面積虧損下，氨綸投產已近尾聲，頭部企業放緩節奏，成本曲線右側產能具退出預期，且應用範圍擴大疊加添加量的提升，催化氨綸需求持續增長，供需偏緊的局面或逐步顯現。公司憑藉規模與成本優勢，具備穿越週期的能力，氨綸底部利潤堅實，待行業盈利能力有所修復時，公司具備較大的業績彈性。
投資分析意見：公司是全球氨綸、己二酸和聚氨酯原液主流企業，規模、技術、成本優勢顯著，未來將深耕行業，強者恒強。暫不考慮此次收購，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲26.31、38.12、47.65 億元，對應的EPS 爲0.53、0.77、0.96 元，當前市值對應PE 爲15X、11X、8X，維持增持評級。
風險提示：1）氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產品價格大幅下行；2）氨綸等新項目建設不達預期；3）下游紡織服裝需求大幅下滑。
