风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。三季度收入個位數下滑，內貿承壓、外貿延續增長。2024Q1-Q3 公司實現收入138.0 億/-2.4%，歸母淨利潤13.6 億/-9.5%，扣非歸母淨利潤12.2 億/-10.7%。2024Q3 實現收入48.9 億/-6.9%，歸母淨利潤4.6 億/-19.9%，扣非歸母淨利潤4.4 億/-16.9%，其中內貿由於地產下行、需求疲軟以及剝離天禧派影響而相對承壓，外貿雖有外牀業務的拖累，整體仍延續增長，預計剔除外牀和天禧派影響後公司Q3 收入小個位數下滑；Q3 利潤下滑主要系受到匯兌損益、內外貿結構佔比變化以及終端促銷讓利等影響。
Q3 毛利率小幅下滑，費率優化。2024Q1-Q3 公司毛利率31.9%/-0.5pct，銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲15.9%/2.2%/1.8%/0.1% ， 同比-0.3pct/-0.03pct/+0.4pct/+0.2pct，淨利率9.8%/-0.8pct；2024Q3 毛利率爲29.8%/-4.0pct，毛利率下滑主因低毛利率的外貿業務佔比提升與終端讓利，Q3 期間費率同比-2.7pct 至17.9%，其中銷售/管理/研發/財務費率同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，銷售費率下降主要系公司強化營銷費用的精準投入，同時匯兌損益增加導致財務費率同比增加，Q3 淨利率9.7%/-1.4pct，盈利能力小幅下滑。
以舊換新加速落地，期待補貼政策刺激釋放需求，Q4 內貿有望改善。7 月四部門發佈《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，統籌安排1500 億元超長期特別國債資金用於支持消費品以舊換新，9 月底以來家裝廚衛的國補正在重點城市加速落地，家居龍頭的前端接單數據普遍出現明顯好轉；同時在國補的基礎上，公司也推出企業補貼讓利消費者，於9月啓動「以舊換新季」，首次在全國大範圍推廣顧家以舊換新活動，面向消費者發放最高2000 元的換新消費補貼。在「政府+企業」雙重補貼促進下，有望提振Q4 家居消費、帶動內貿訂單回暖。
風險提示：政策效果不及預期，消費復甦不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。
投資建議：下調盈利預測，維持「優於大市」評級。
看好軟體家居龍頭穩健增長，內外貿轉型變革、品類擴充、提效增益。隨着以舊換新政企雙補加速落地，Q4 內貿訂單有望改善，調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲18.5/20.9/23.0 億（前值20.3/22.3/24.7億），同比-8%/+13%/+10%，攤薄EPS=2.3/2.5/2.8 元，對應PE=15/13/12x，維持「優於大市」評級。
