事件：公司发布三季度业绩公告，2024 年前三季度实现营收263.5 亿元，同比下滑6.39%；归母净利润54.75 亿元，同比下滑10.61%；扣非归母净利润51.11 亿元，同比下滑15.83%。

单季度来看，Q3 营收74.67 亿元，同比下滑9.87%；归母净利润16.48 亿元，同比增长41.58%；扣非归母净利润13.64 亿元，同比增长16.00%。结合电量数据，三季度业绩超出我们预期。

三季度电量转好，预计主要系风况转好所致，若态势延续则全年业绩有望显著修复。公司Q3发电量同比+6.39%，较二季度（同比-6.39%）明显转好。其中，7/8/9 月公司发电量同比分别-2.31%/+7.38%/16.94% ； 其中占发电量比例超过70% 的风电电量同比分别-6.97%/0.2%/28.64%，较二季度大幅转好，并带动公司前三季度扣非归母净利润较上半年显著修复(上半年扣非归母净利润同比-23.48%)。我们预计主要系风况改善所致。若Q4 态势延续，则全年业绩有望得到显著修复。

逐步剥离火电资产，完成江阴苏龙热电股权处置，相关投资收益对归母净利润形成支撑。公司前三季度投资收益达6.74 亿元，同比增长6316.47%，公司公告显示主因完成处置江阴苏龙热电有限公司股权及对联营与合营企业投资收益增加所致。从财报来看，Q3 非流动性资产处置损益达4.63 亿元，或主要来自前述热电公司股权处置所得。处置火电资产主要与控股股东于2022 年龙源电力回A 股上市时出具的避免同业竞争《补充承诺函》中“消除与国家能源集团之间存在的火电业务重合情形”有关，根据近期公告，后续公司将进一步推进所持南通天生港发电有限公司31.94%股权，预计亦将贡献一部分业绩增量。

公司装机结构以风电为主，在消纳和电力市场化交易等层面具备更强风险抵御能力，资产收收益率有一定保障。未来随着控股股东新能源资产陆续注入，公司龙头地位有望持续巩固。1）截至2024 年9 月底，公司控股风电装机28.38GW，控股光伏等其他可再生能源装机7.97GW。

2024 年以来，风电新增0.63GW，光伏新增2.03GW。2）当前控股股东在手未上市新能源资产约40GW（风电光伏分别约20GW），未来资产注入仍值得期待。集团曾在上述《补充承诺函》中承诺将旗下风电资产注入公司。公司于近期公告拟收购控股股东国家能源集团下属新能源资产合计2.03GW，其中除了风电1.3GW 以外，亦包括0.72GW 光伏装机，且控股股东预计将持续推进将风电资产注入事宜。

绿电板块利好正在积累，消纳、电价、碳市场建设等多重正面边际变化支撑下，公司作为绿电板块标杆，估值水平有望修复。同时考虑潜在注入资产被合理定价，总体估值仍有空间。

盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为59.34、68.53、73.10 亿元，当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。公司为绿电板块标杆性公司，具有明显的资源优势，维持“买入”评级。

风险提示：风资源波动，资产注入进度不及预期，电价波动等。