产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。三季报业绩承压，底部反转预期增强2024 年前三季度，公司营收（2.09 亿元，-47.71%）、归母净利润（-0.14 亿元，-147.36%）大幅下滑，主要受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少所致，同时公司去年同期转让部分参股公司股权，增加了投资收益，导致投资收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我们认为主要是收入规模下降导致三费率（23.97%，+9.88pets）提升所致。值得注意的是，公司 2024 中报披露新研发项目（120个，+17.65%）显著增加，为公司未来批产增收打下良好基础，同时随着“十四五”末的到来，军工复苏预期不断增强，公司基本面有望触底反弹，带动业绩反转。事件：公司10月25日公告，2024年前三季度公司營收（2.09億元，-47.71%），歸母淨利潤（-0.09 億元，-114.85%），扣非歸母淨利潤（-0.14億元，-147.36%），毛利率（49.74%，+4.57pcts），淨利率（-4.39%，-19.84pcts）。24Q3實現營收（0.49億元，同比-47.40%，環比-55.47%），歸母淨利潤（-0.11億元，同比-150.68%，環比-184.70%），毛利率（48.89%，同比+2.40pcts，環比-2.62pcts），淨利率（-22.08%，同比-44.99pcts，環比-33.68pcts）。
多種重點領域裝備平台嵌入式計算機供應商
公司主要面向國家重點領域客戶，提供定製化嵌入式模塊和解決方案。
產品涵蓋信號採集、圖像感知與智能處理、智算終端、總線控制、邊緣存儲、高可靠智能電源等技術方向，成功將產品應用於機載、彈載、星載、無人機、商業航天等多種重點領域裝備平台。三季報業績承壓，底部反轉預期增強2024 年前三季度，公司營收（2.09 億元，-47.71%）、歸母淨利潤（-0.14 億元，-147.36%）大幅下滑，主要受行業環境影響，部分訂單延遲，導致交付減少所致，同時公司去年同期轉讓部分參股公司股權，增加了投資收益，導致投資收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我們認爲主要是公司產品結構調整及材料成本變化所致。淨利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我們認爲主要是收入規模下降導致三費率（23.97%，+9.88pets）提升所致。值得注意的是，公司 2024 中報披露新研發項目（120個，+17.65%）顯著增加，爲公司未來批產增收打下良好基礎，同時隨着「十四五」末的到來，軍工復甦預期不斷增強，公司基本面有望觸底反彈，帶動業績反轉。
費用率均維持高位，收入修復有望消除影響
費用端，公司三費費率（23.97%，+9.88pcts）大幅增加，管理費率（13.07%，+5.61pcts）、研發費用率（37.06%，+14.99pcts）均增長較爲明顯，主要是公司收入規模下滑所致，同時財務費用率（1.18%，+0.71pcts） 小幅增長，主要是公司因業務發展需要，平均貸款餘額較去年同期增多，利息支出增加所致。公司銷售費用（0.20 億元，-17.46%）有所下降，主要是公司收入下降，計提的售後服務費減少所致。
經營性現金流大幅改善，逐步出清庫存
經營性現金流淨額（0.31 億元，+143.12%）大幅改善，我們認爲主要由於本報告期應收票據到期承兌較去年同期增加所致。其他財務數據方面，報告期末，公司存貨（3.15億元，-10.77%6）下降明顯，其中產品價值增幅較大，我們認爲主要由於公司主要採用以銷定產的方式組織生產和採購且已計提足額存貨，公司對下游市場需求把握清晰，在逐步出清庫存。應收賬款（7.2 億元，-0.79%）維持平穩，我們認爲應收款項對公司整體資金壓力可控，且公司應收主要國家重點領域集團下屬單位貨款，客戶信用良好，壞賬概率較小。
募投項目全部完成，嵌入式計算機擴能項目達到可使用狀態2024年9月30日，公司公告稱募集資金投資項目「嵌入式計算機擴能項目」達到預定可使用狀態並投入使用。根據項目介紹，公司嵌入式計算機擴產項目達產後，預計可增加年淨利潤 0.77 億元，此外公司募投項目中研發中心技術改造項目將進一步增強公司自主創新能力，提升公司核心競爭力。公司募投項目爲未來中長期的發展奠定了生產、研發條件，有利於增強公司綜合競爭力、持續盈利能力和抗風險能力，構築公司未來幾年收入實現穩定增長的重要基礎。
注重客戶深度合作，拓展合作產品種類
經過二十多年的行業技術和經驗積累，公司在嵌入式計算機的國產化、寬溫工作、耐振動、低功耗、小型化等方面有豐富的設計、技術儲備和研究實施經驗。參與型號的產品種類越來越豐富，參與的分系統越來越多。公司加強了重點型號不同客戶、不同分機系統的橫向合作，同型號的合作單位和項目明顯增加，項目質量提升，單個項目價值量提高。目前重點型號、重點分系統單位都有參與。公司圍繞重點單位提前規劃、佈局，加大重點客戶的投入，提高了公司的市場佔有率。
投資建議
我們認爲，公司在研項目和在手訂單的數量可觀，整體下游市場前景廣闊，具體觀點如下：
1.推動軍隊信息化建設以及實現武器裝備的自主可控是我國國防建設的重點方向，而嵌入式計算機作爲武器裝備中智能化、信息化和現 代化的基礎，將受益於行業發展；
2.首次公開發行股票募投項目全部完成，嵌入式計算機擴能項目達到可使用狀態，爲未來中長期的發展奠定生產、研發條件，有利於增強公司綜合競爭力、持續盈利能力和抗風險能力；3.公司在研項目和在手訂單的數量可觀，行業地位穩固，整體下游配套市場需求飽滿，研發人員數量快速增長，公司積極拓展產品下游應用領域，有望提高公司業務對應的市場天花板；4.公司屬於軍工電子板塊，處於軍工產業鏈上游，在市場轉暖、流動性增強以及投資風險偏好提高的情況下，隨着行業的復甦、估值的消化以及庫存的出清，有望率先迎來基本面的大幅改善，從而爲業績、估值雙擊，打開了空間。
基於以上觀點，我們預測公司 2024，2025、2026年歸母淨利潤分別爲0.81億元、1.13億元、1.59億元，EPS爲0.72元、1.01元、1.42元，我們維持「買入」評級，目標價40元，對應2024-2026年預測EPS的55.56 倍、39.60 倍及 28.17倍 PE。
風險提示
宏觀政策變化、技術研發不及預期、原材料價格波動風險、匯率波動風險。
