省内基本盘稳固，省外渠道库存仍需时间消化。24Q3 末公司合同负债为19.36 亿，环比下降2.83 亿，同比下降13.80 亿。行业整体动销疲软的背景下，经销商回款意愿不足。分区域来看，由于省外古20 占比较高，行业承压下受到的冲击更大，渠道库存显著高于省内，省外经销商回款进度慢于省内。分产品来看，古16 在宴席等场景表现较优，古5、古8 基本盘稳健增长，古20 仍需时间进一步消化渠道库存。事件：
公司於2024年1 0月30 日發佈2024年三季度報告。24Q1-Q3公司實現營業收入190.69 億，同比+19.53%；歸母/扣非歸母淨利47.46/47.00 億，同比+24.49%/+25.55%。24Q3 公司實現營業收入52.63 億，同比+13.36%；歸母/扣非歸母淨利11.74/11.59 億，同比+13.60%/14.52%。
點評：
省內基本盤穩固，省外渠道庫存仍需時間消化。24Q3 末公司合同負債爲19.36 億，環比下降2.83 億，同比下降13.80 億。行業整體動銷疲軟的背景下，經銷商回款意願不足。分區域來看，由於省外古20 佔比較高，行業承壓下受到的衝擊更大，渠道庫存顯著高於省內，省外經銷商回款進度慢於省內。分產品來看，古16 在宴席等場景表現較優，古5、古8 基本盤穩健增長，古20 仍需時間進一步消化渠道庫存。
Q3 毛利率有所下行，稅金及附加增長較多，銷售費用率大幅下降。24Q3公司毛利率同比下降1.55pcts 至77.87%，預計主要系古20 等高價位產品增速放緩，並且在行業需求疲軟下，公司加大貨折以促進經銷商回款所致。費用率方面，Q3 稅金及附加佔營收比重同比增加2.40pcts；銷售費用率大幅下降5.32pcts 至23.01%，體現了公司費用精細化管控的能力；管理費用率同比下降0.14pct 至6.07%；財務費用率同比提升0.43pct，主要系利息收入大幅減少。24Q3 公司歸母淨利率同比提升0.05pct 至22.30%，盈利能力保持穩健。
省內渠道優勢保障基本盤，期待省外市場在消費復甦的背景下逐步修復。公司在安徽省內顯著的渠道優勢，是行業整體承壓下保障公司自身業績穩健增長的壓艙石。隨着經濟復甦、消費需求回暖的預期增強，古20 在省外的動銷也有望逐步改善。
投資建議：當前白酒行業消費需求相對疲軟，因此我們適當下調此前的盈利預測，預計公司2024-2026 年營收增速爲17.93%/12.18%/16.25%，歸母淨利潤增速爲22.78%/17.20%/20.60%，EPS 爲10.66/12.49/15.07 元，對應PE 爲18x/15x/13x，維持公司「買入」評級。
風險提示：消費需求恢復不及預期，行業競爭加劇
