3Q24 回顾：显示/工控/消费领域需求增长，库存水位仍然较高尽管今年FPGA 行业需求较为平淡，但公司仍在积极丰富产品料号，3Q24在显示、工控、消费等市场持续拓展并不断导入新客户，营收环比有所改善，但由于通信市场在FPGA 行业占比较大，行业全面复苏我们预计仍需等待1-2 个季度。从毛利率来看，3Q24 毛利率26.93%（yoy：-8.93pct，qoq：3Q24 公司實現營收1.79 億元（yoy：-5.14%，qoq：+1.89%），歸母淨虧損0.36 億元（同比虧幅縮小0.21 億元，環比虧幅擴大0.3 億元），扣非歸母淨虧損0.46 億元（同比虧幅縮小0.16 億元，環比虧幅縮小0.32 億元）。
上半年受通信客戶去庫存影響，公司1H24 營收同比下滑21.48%，下半年隨着渠道庫存壓力逐步緩解，且在工控/消費等市場拓展較爲順利，公司3Q24 營收同比下滑幅度收窄，並實現環比微增。但由於公司的高端產品鳳凰系列（主要面向通信客戶）需求仍較疲軟，導致毛利率連續三個季度下滑。
24 年公司加大費用管控，3Q24 虧損同比減少，且因資產減值衝回，環比虧幅亦有所縮窄。我們認爲當前工控、消費需求已逐步復甦，2025 年通信客戶提貨需求有望恢復，隨着公司FPGA 產品矩陣不斷完善，後續仍有望在國產替代趨勢下保持領先地位，維持「買入」評級。
3Q24 回顧：顯示/工控/消費領域需求增長，庫存水位仍然較高儘管今年FPGA 行業需求較爲平淡，但公司仍在積極豐富產品料號，3Q24在顯示、工控、消費等市場持續拓展並不斷導入新客戶，營收環比有所改善，但由於通信市場在FPGA 行業佔比較大，行業全面復甦我們預計仍需等待1-2 個季度。從毛利率來看，3Q24 毛利率26.93%（yoy：-8.93pct，qoq：
-1.97pct），同比大幅下降主要由於鳳凰系列產品營收佔比下滑，預計2025年隨着通信行業需求回暖有望陸續恢復。費用方面，3Q24 公司研發費用0.93 億元，基本與上季度持平，研發費用率環比下降1.48pct 至52.12%。
存貨方面，截至3Q24 末公司存貨5.90 億元，較上季度末減少0.17 億元，存貨週轉天數下降至533 天，當前庫存仍處於較高水平。
2025 年展望：通信行業需求有望恢復，新產品助力新市場開拓我們預計經過一年左右的庫存消化，通信客戶庫存將逐步回到正常水平，且公司不斷完善鳳凰系列產品，將更好滿足通信客戶需求。此外，面向工業控制以及消費等長尾市場，公司推出全新PH1P 高效能現場可編程門陣列（FPGA）產品，可應用於機器視覺、LED 顯示等領域。針對FPSoC 路線，公司推出低功耗FPSoC 芯片及高性能FPSoC 芯片，客戶反響較爲積極。
投資建議：「買入」評級，目標價32.2 元
考慮下游需求復甦仍需要一段時間，且毛利率下滑幅度超出我們此前預期，我們下調24/25/26 年營收預測至6.96/8.6/10.91 億元（ 前值：
7.59/10.38/14.34 億元），預計歸母淨利潤分別爲-2.18/-1.91/-1.32 億元。公司作爲國內 FPGA 稀缺供應商，有望在下一輪向上週期中保持領先地位，給予15x 25PS（可比公司Wind 一致性預期 14x 25PS），目標價32.2 元，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇，研發進展不及預期，市場拓展不及預期。
