钨丝金刚线推进顺利，创新业务订单释放高測股份發佈三季報：Q3 實現營收7.85 億元（yoy-53.51%，qoq-35.95%），歸母淨利-6739.74 萬元（yoy-114.69%，qoq-210.39%）。2024 年Q1-Q3實現營收34.32 億元（yoy-18.50%），歸母淨利2.05 億元（yoy-82.49%），扣非淨利1.58 億元（yoy-86.11%）。公司Q3 虧損，主要系光伏階段性供需錯配導致公司產品和服務價格下降，拉低了盈利能力。我們看好25 年行業底部反轉，有望帶動公司產品和服務價格回升。維持「買入」評級。
24Q3 毛利率同環比下降，前三季度費用率管控能力同比提升24 年前三季度公司毛利率22.98%，同比-23.00pp，淨利率5.98%，同比-21.87pp。24Q3 公司毛利率12.19%，同比-32.63pp，環比-6.82pp，淨利率-8.58%，同比-35.74pp，環比-13.56pp。24 年前三季度公司銷售/管理/研發/ 財務費率分別爲2.22%/9.18%/5.83%/0.75% ， 同比+0.12pp/+2.97pp/-0.32pp/+0.39pp，期間費率合計17.98%，同比+3.15pp。
我們認爲公司毛利率大幅下降，主要受光伏行業階段性供需錯配影響，公司金剛線以及切片代工所產生的剩餘片和代工費價格下降，拖累公司毛利率。
鎢絲金剛線推進順利，創新業務訂單釋放
公司24Q3 實現金剛線出貨約1,800 萬千米，其中鎢絲金剛線出貨佔比約48%，金剛線產品競爭力和市佔率持續提升。公司推行鎢絲冷拉工藝，有望降低鎢絲金剛線成本，提升未來金剛線業務盈利能力。硅片及切割加工服務24Q3 出貨約8.5GW，專業化硅片製造成本優勢明顯。公司創新業務覆蓋半導體、碳化硅、消費電子等多領域，Q3 新產品實現持續簽單。在深化技術研發背景下，公司有望在未來行業復甦中持續提升各環節市佔率。
政策加碼，光伏行業供需關係有望改善，看好公司產品價格後續回升10 月30 日，國家發改委等六部門發佈《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》，提出加強高耗能企業使用綠色電力的剛性約束，研究制定政府採購支持綠色產品相關政策。目前涉及光伏供需關係改善的政策與下游項目逐步落地，行業供需波動會即時影響公司金剛線、代工等產品和服務價格，並體現在收入利潤中。我們看好行業復甦帶動公司產品價格提升。
盈利預測與估值
考慮公司24Q3 毛利率下降以及行業波動可能影響公司設備訂單簽訂和驗收節奏，我們下調公司24-26 年收入及毛利率，預計24-26 年歸母淨利潤爲3.18/4.01/4.76 億元，可比公司25 年Wind 一致預期PE 爲21 倍，給予公司25 年21 倍PE，目標價15.330 元（前值13.6 元），維持「買入」評級。
風險提示：光伏主產業鏈價格戰激烈，金剛線競爭加劇，技術研發不及預期。