核心觀點
10 月25 日,公司發佈2024 年三季度業務更新,2024 年第三季度未經審核擁有人應占虧損爲-14.92 億元,2024 年前三季度擁有人應占未經審核虧損約29.71 億元。
現金成本持續降低,產能利用率回升有望帶動成本繼續走低。2024 年第三季度公司顆粒硅產量6.2 萬噸,出貨量爲8.09 萬噸,含稅售價爲32.75元/kg,生產現金成本爲33.18 元/kg。2024 年年內顆粒硅現金成本持續走低,2024Q3 現金成本相比2024Q1 降低12.32%,環比2024Q2 降低5.71%。
我們認爲隨着公司技改完成,產能利用率觸底回升,公司顆粒硅成本有望繼續創新低。
樂山基地碳足跡降低33%,刷新全球行業紀錄。根據公司公衆號9 月23日信息,公司樂山基地顆粒硅已取得法國環境與能源控制署(ADEME)碳足跡認證,每千克顆粒硅的碳排放僅爲24.913 千克二氧化碳當量,相比2021 年徐州基地顆粒硅37.000 千克二氧化碳當量的碳足跡數值,大幅降低了33%,再次刷新全球行業紀錄。同時協鑫科技樂山基地在顆粒硅生產過程中使用100%清潔能源,獲得了四川電力交易中心出具的《清潔能源消納憑證》。公司接下來將以協鑫碳鏈組件SiRo 面市爲標誌,全部採用協鑫顆粒硅爲原材料的光伏組件,搭乘全球首條光伏碳鏈——協鑫碳鏈,可提供全生命週期供應鏈溯源、產品及組織碳足跡管理、ESG 報告實時查詢服務,引領行業全產業鏈共同降碳脫碳。我們認爲,在碳關稅/碳排放相關政策落地後,顆粒硅的低碳優勢將能得以體現,產品競爭優勢將進一步凸顯。
投資建議
由於多晶硅價格下跌,我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲170.57億元、305.23 億元、421.18 億元,同比分別-49%、+79%、+38%。歸母淨利潤爲-29.21 億元、15.44 億元、43.26 億元,同比分別-216%、+153%、+180%。10 月28 日股價對應2025、2026 年PE 分別爲30、11 倍。維持「買入」評級。我們看好公司顆粒硅成本持續下降、品質提升,隨着多晶硅價格逐步復甦,公司盈利能力將得到修復。
風險提示
下游需求不及預期、市場競爭加劇、出海進展落地不及預期、客戶集中度較高