華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄧思平近期對黔源電力進行研究併發布了研究報告《來水偏枯業績承壓 華電集團貴州區域電力平台》,本報告對黔源電力給出買入評級,當前股價爲15.35元。
黔源電力(002039)
投資要點:
事件:公司發佈2024年三季報,前三季度實現營收14.66億元,同比減少5.58%;歸母淨利潤2.65億元,同比減少3.88%;扣非後歸母淨利潤2.68億元,同比減少2.65%。單三季度實現營收5.93億元,同比減少35.88%;歸母淨利潤1.32億元,同比減少45.87%;扣非後歸母淨利潤1.32億元,同比減少46.07%。公司三季度業績下滑主要系流域來水偏枯,業績低於市場預期。
三季度來水偏枯業績承壓,看好公司現金流價值。公司三季度歸母淨利潤同比大幅下滑主要系三季度水電站所在流域來水偏枯,程度達到近十年之最。根據公告,公司單三季度水電合計發電量18.85億千瓦時,對應利用小時數爲583小時。根據我們統計,公司2015年至2023年,單三季度水電站利用小時數維持在900-1500小時,今年三季度來水情況或體現氣候的多變與預測的困難。但我們認爲,短期來水波動雖然影響公司短期業績,但在整個水電站運營模式下,對公司整體價值影響甚微。公司近五年年均歸屬於普通股東的可分配現金流達到7.5億元,永續經營下,假設7%股權折現率,公司合理市值超過100億元。
持續還債優化債務結構,業績中樞持續上移。截至2024年9月底,公司合計負債88億元(非流動負債56億元),資產負債率56.09%,較年初下降2.47個百分點,較2020年底下降10.09個百分點。近十年來公司持續償還債務,降低資產負債率,財務費用從2015年的7.86億元下降至2023年的3.36億元;單三季度看,今年三季度財務費用較2015年三季度下降1.27億元。在利率下行週期以及公司的持續高債務償還下,有望帶動財務費用進一步下降,業績中樞或持續提升。
華電集團貴州區域電力平台,烏江水電擁有約9GW水電裝機。華電集團於2010年對黔源電力承諾,在黔源電力經營區域內,黔源電力享有新業務的優先選擇權以及存量業務的優先受讓權。截至今年6月底,公司總裝機404萬千瓦,其中水電323萬千瓦、光伏81萬千瓦,在建14萬千瓦光伏。華電集團在貴州境內未上市資產主要爲貴州烏江水電開發有限責任公司(華電集團控股51%),截至今年3月底,烏江水電控股裝機1356萬千瓦,其中水電、火電、光伏分別爲870、450、37萬千瓦。
盈利預測與評級:結合公司前三季度經營情況,我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲3.05/5.07/5.38億元,同比增速分別爲15%/67%/6%,當前股價對應的PE分別爲22/13/12倍。公司今年首次中期分紅,分紅比例32%(歸母淨利潤口徑)。我們持續看好公司現金流價值,維持「買入」評級。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,華福證券嚴家源研究員團隊對該股研究較爲深入,近三年預測準確度均值爲59.42%,其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5.84億,根據現價換算的預測PE爲11.2。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有3家機構給出評級,買入評級2家,增持評級1家;過去90天內機構目標均價爲18.28。
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