中收增速改善，其他非息增长中銀香港2024 年前三季度經營收入/提取減值準備前的經營溢利分別同比+10.7%/+13.4%，增速較24H1-3.9pct /-5.0pct。主要關注點包括：1）息差邊際上行；2）活期存款佔比提升；3）中收增速改善，其他非息增長；4）資產質量略有波動。公司戰略縱深推進，維持 「買入」評級。
規模擴張提速，息差邊際回穩
24Q3 末總資產、總貸款、總存款分別同比+5.6%、-1.6%、+8.1%，增速分別較24H1-0.4pct、-0.5pct、+1.0pct，信貸需求有待提振。前三季度利息淨收入同比+10.4%，增速較24H1-1.5pct。單季淨息差環比上升 1bp 至1.63%，息差邊際改善主要受債券收益率上行提振。公司主動管理資負結構，把握市場利率上升機遇，動態管理債券投資，帶動債券投資收益率上升，同時加強存款成本管控。聯儲減息對後續息差有一定擾動。Q3 末CASA 存款佔比48.4%，較6 月末+2.9pct，資本市場回暖帶動存款結構優化。
中收增速改善，其他非息增長
前三季度中收同比+2.7%，增速較24H1+0.9pct，中收增速邊際修復。主要由於公司把握商業活動恢復及旅遊回暖的機遇，提升保險及基金等產品和服務能力。細分看，保險、基金分銷、買賣貨幣、信託及託管服務和繳款服務佣金收入上升，但貸款佣金收入同比下行，主要受信貸需求偏弱影響。受外匯交易產品提振，其他非息表現持續增長。前三季度其他非息收入同比+45.7%，增速較24H1-14.6pct，但仍維持在較高水平。
資產質量波動，成本管控顯效
24Q3 末不良率1.11%，較24H1 末+5bp，不良率有所波動，但仍優於市場平均水平。前三季度成本收入比23.0%，同比-1.8pct，成本管控顯效。年化信用成本0.26%，同比+0.04pct。東南亞業務方面，公司拓展「一帶一路」、新一輪「走出去」項目及區域大型企業客戶業務，推進東南亞機構業務數字化轉型，有望擁抱企業出海趨勢下的業務機遇。
2025 年目標PB0.95 倍
鑑於息差邊際回穩，我們預測24-26 年中銀香港BVPS 預測值分別爲31.90、33.58、35.40 港幣（前值31.78、33.36、35.05 港幣），對應PB 分別爲0.80、0.76、0.72 倍。可比上市銀行2025 年Wind 一致預測PB 均值爲0.83倍（2024/10/31），我們認爲公司戰略縱深推進，應享有一定估值溢價，我們給予2025 年目標PB0.95 倍，目標價31.90 港幣，維持「買入」評級。
風險提示：政策推進力度不及預期；資產質量惡化超預期。
