前三季度实际所得税率26.35%，同比增长9.85 个百分点，单三季度实际所得税率47.18%，同比增长32.06 个百分点。我们判断三季度实际所得税率大幅增长是由于子公司和母公司合并报表时收入确认不同步造成，全年看有回冲空间，大概率回复至正常水平。事件：公司發佈2024 年三季報，實現收入11.01 億元，同比增長24.76%，歸母淨利潤4094.88萬元，同比增長10.45%；其中單三季度實現收入4.56 億元，同比增長40.97%，歸母淨利潤1311.32 萬元，同比下降15.03%，業績符合預期。
在手訂單逐步確認，營收大幅增長。公司單三季度營收大幅增長，我們判斷公司大額在手訂單開始逐步確認到收入端。公司中報期末在手訂單總計37.43 億元，在手訂單規模約是2023年公司全年收入的2.7 倍。三季報公司合同負債13.63 億元，同比增長11.45%。考慮公司訂單確認週期普遍在1-2 年，預計後續營收將保持高增長。
利潤總額明顯增長，實際所得稅率大幅增長造成業績擾動。1）前三季度毛利率有所下滑：前三季度毛利率23.88%，同比下降3.56 個百分點，其中單三季度毛利率21.74%，同比下降4.61 個百分點，我們判斷主要系季度項目確認結構擾動，預計四季度將有所回升。2）整體費用率下降，匯兌損失導致財務費用率上升：前三季度公司期間費用率18.53%，同比下降2.10個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲6.65%、8.30%、2.39%、1.19%，同比分別下降0.85 、下降2.63 、上升0.15 、上升1.24 個百分點；單三季度公司期間費用率15.19%，同比下降4.52 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲5.80%、5.56%、2.15%、1.68%，同比分別上升0.48 、下降5.69 、下降0.74 、上升1.44 個百分點。我們判斷財務費用率上升主要是由於匯率波動導致匯兌損失。3）利潤總額明顯增長，實際所得稅率大幅增加影響淨利潤：前三季度利潤總額同比增長17.23%，單三季度同比增長18.83%。
前三季度實際所得稅率26.35%，同比增長9.85 個百分點，單三季度實際所得稅率47.18%，同比增長32.06 個百分點。我們判斷三季度實際所得稅率大幅增長是由於子公司和母公司合併報表時收入確認不同步造成，全年看有回沖空間，大概率回覆至正常水平。
冷卻塔國內技術領跑者，關注核電和液冷國產替代。1）核電：在覈電廠中，分別爲常規島和核島冷卻系統，核島內技術門檻高，此前被國外產品壟斷。公司佈局核電冷卻塔多年，憑藉技術先發優勢，2023 年已拿到核島內冷卻塔訂單，開始引領行業國產替代，目前國內新批的5 個核電項目開始涉及淺海，冷卻塔應用比例和價值量有望提升。2）液冷：市場關注點主要集中在靠近芯片的二次側，忽視了一次側必不可少的設備- 冷卻塔。目前主要被美資企業壟斷，海鷗作爲國內冷卻塔行業領軍者，正在積極準備相關認證，國產替代潛在空間值得期待。
盈利預測與估值。考慮公司在手訂單充足以及核電、AI 液冷、氫能等的增長潛力，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.01 億元、1.32 億元， 1.66 億元，對應10 月30 日股價PE 爲22X、17X、13X，維持「增持」評級。
風險提示：境外業務推進受阻、AI 算力釋放低於預期、綠氫產業發展低於預期
