毛利率降幅环比收窄，费用控制稳健家家悅發佈3Q24 業績，Q1-Q3 營收141.3 億元（yoy+1.8%），歸母淨利1.9億元（yoy-12.0%）。Q3 實現營收47.6 億元（yoy-0.5%），歸母淨利0.2 億元（yoy-33.7%），主要受行業競爭、CPI 較弱等拖累。公司新業態佈局持續推進，有望推動渠道結構優化，帶動後續盈利能力改善。維持「增持」評級。
需求偏弱及競爭加劇下，Q3 營收端略有承壓
公司三季度營收略降0.5%，幅度與二季度相近，主要受CPI 偏弱、行業競爭激烈的影響。分業態看，三季度綜合超市、社區生鮮食品超市、鄉村超市營收同比分別+0.1%/+13.4%/-25.3%，後兩者波動較大主因部分門店考慮商圈及品類構成變化，由鄉村超市調整爲社區生鮮食品超市所致。展店方面，公司三季度分別新增直營門店、加盟店13/30 家，同時亦梳理門店網絡，疊加部分門店合同終止，關閉門店36 家。
毛利率降幅環比收窄，費用控制穩健
在毛利端，公司Q3 毛利率22.7%，同比略降0.1pct，降幅較H1 穩步收窄，行業價格競爭的影響或有邊際緩解。在費用端，公司費控保持穩健，Q3 管理費用率持平於1.9%，銷售費用率同比略增0.5pct，我們預計主因2H23以來新開門店培育前期費用及閉店優化等因素影響，而可比門店費用率則有望延續優化趨勢。綜合影響下，公司Q3 歸母淨利率0.4%，同比小幅下降0.1pct。
新業態佈局持續推進，股份回購增厚股東回報
儘管短期內下游消費需求仍待修復，但公司改革持續推進。新業態悅己零食店、好惠星保持較快展店，Q3 零食店淨新增21 家。公司亦增強商品源頭開發，與供應商合作定製優品，並加強中央倉與區域倉物流聯動，供應鏈提效有望更好賦能門店。9 月公司公佈第二期股份回購計劃，擬以1-2 億元自有資金回購，有望增厚股東回報。關注公司新業態佈局及經營優化進展。
盈利預測與估值
維持2024-26 年歸母淨利預測2.4/2.9/4.2 億元。參考可比公司一致預期25年19xPE，考慮公司折扣連鎖新業態仍在快速成長期，給予25 年26xPE，目標價12 元。
風險提示：消費復甦弱於預期，供給投放快於預期，進口紙影響大於預期。
