24Q3 毛利率为11.3%，环比+28.6pct；净利率-2.5%，环比+32.8pct。毛利率同比回正，净利率环比大幅修复，一方面由于硅片业务单瓦亏损环比改善，另一方面氢能设备放量，贡献可观利润。公司Q3 期间费用率(不含研发）为7.4%，同比+4.2%，环比-2.7%；其中销售/管理/财务费用率分别为2.0%/2.5%/2.9%，同比+1.21/1.29/1.68pct，环比-0.27/-0.83/-1.62pct，费率环比控制良好。公司公佈三季度業績：24Q3 營收33.67 億元，同比-49.44%，環比+23.26%；歸母淨利-0.82 億元，同比-110.46%，環比+91.47%；扣非淨利-0.88 億元，同比-111.48%，環比+91.29%。24Q1-Q3 營收103.47 億元，同比-44.93%；歸母淨利-13.39 億元，同比-195.47%；扣非淨利-14.88 億元，同比-213.33%。
我們認爲公司硅片產能市佔率領先，產品技術滿足下游TOPCon/HJT 等電池客戶需求，設備業績即將放量，Q3 虧損大幅收窄顯示公司經營狀況明顯改善，預計25-26 年業績有望迎來強勁復甦，維持「增持」評級。
單瓦虧損降低，毛利率轉正，費率控制良好
24Q3 毛利率爲11.3%，環比+28.6pct；淨利率-2.5%，環比+32.8pct。毛利率同比回正，淨利率環比大幅修復，一方面由於硅片業務單瓦虧損環比改善，另一方面氫能設備放量，貢獻可觀利潤。公司Q3 期間費用率(不含研發）爲7.4%，同比+4.2%，環比-2.7%；其中銷售/管理/財務費用率分別爲2.0%/2.5%/2.9%，同比+1.21/1.29/1.68pct，環比-0.27/-0.83/-1.62pct，費率環比控制良好。
經營性現金流回正，存貨跌價收窄
24Q3 公司經營性現金流2.05 億元（Q2 爲-15.14 億元），公司開始加快產業鏈下游收款，回籠資金儲備，抵禦下行週期。24Q3 公司存貨跌價損失環比減少，資產減值損失-0.68 億元，信用減值損失-0.79 億元，對比H1 資產減值-4.38 億元實現大幅收窄。
海外市場持續開拓
24Q1-Q3 公司氫能設備出海實現突破，發揮裝備業務協同佈局優勢。前三季度雙良集團與阿聯酋 MMEC 公司正式簽訂戰略合作協議，計劃在清潔能源技術研發、項目實施和市場拓展等方面展開深度合作。中東作爲光伏藍海市場，多個光伏組件廠商佈局中東產能，公司作爲光伏設備提供商，有望受益於組件出海，打開利潤空間。
盈利預測與估值
我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測-19.96/6.66/17.03 億元，參考可比公司 25 年Wind 一致預期PE 24 倍，考慮到公司綠電制氫設備放量在即，傳統設備業務需求高增，給予公司25 年25 倍 PE 估值，目標價9.0 元（前值5.4 元），維持「增持」評級。
風險提示：硅片價格波動超預期；下游需求不及預期等。
