发展趋势1-3Q24 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q24 業績：營業收入10.13 億元，同比-24.9%，3Q 單季實現收入3.31 億元，同比-24.2%，環比-14.4%；1-3Q24 歸母淨利潤0.51 億元，對應每股盈利0.22 元，同比-57.5%，3Q 單季歸母淨利潤0.01 億元，同比-96.2%，環比-98.2%。公司3Q24 歸母淨利潤下降主要由於終端需求疲軟，公司出貨量下降。公司1-3Q24 及3Q24 業績低於我們預期。
盈利能力承壓，3Q24 毛利率21.3%，同比-2.6ppt，環比-5.7ppt。費用方面，3Q24 銷售費用率6.5%，同比-0.4ppt；管理費用率9.9%，同比+3ppt，環比+1.9ppt；研發費用率7.1%，同比+1.7ppt，環比+1.1ppt；財務費用率-0.2%，同比+0.7ppt，環比+3.5ppt。
發展趨勢
電踏車渠道庫存去化持續，電摩滲透率有望提高。根據公司公告1）電踏車市場：海外電踏車終端市場景氣度總體延續疲軟態勢，市場需求仍顯不足。
歐洲電踏車市場受地緣政治和通脹影響，庫存去化緩慢，根據歐洲自行車協會的觀點，該情況有望在2025 年解決；美國市場滲透率仍處於較低水平，但隨着多個州政府出臺刺激政策，電踏車市場有望迎來邊際改善。2）電動摩托車市場：歐洲市場受到需求放緩影響，市場空間有限；東南亞市場仍以燃油車爲主，電動摩托車滲透率處在低位，未來有增量空間。公司在行業下行期，依然維持核心業務盈利能力的穩定，堅持研發創新，構建快速響應售後體系。向前看，我們認爲公司堅實的業務基礎能夠在市場景氣度修復時獲取更強的競爭力。
盈利預測與估值
考慮到終端市場庫存偏高及電踏車產品消費疲軟,我們下調公司2024/2025年歸母淨利潤64%/60%至 0.79/1.35 億元。當前股價對應2025 年35.1 倍市盈率。考慮到公司在電踏車的龍頭地位和長期競爭優勢明顯，我們維持跑贏行業評級，綜合盈利預測調整和行業估值中樞上行，我們僅下調目標價30%至28 元，對應48.6 倍2025 年市盈率，較當前股價有38.3%的上行空間。
風險
電踏車產品研發不及預期；下游需求不及預期；行業競爭加劇。
