事件
2024 年第三季度報告。2024 年前三季度公司實現收入85.0 億元,同比下滑8.3%;歸母淨利潤爲4.3 億元,同比下滑34.1%,扣非歸母淨利潤爲3.6 億元,同比下滑39.1%。單三季度,公司實現收入24.6 億元,同比下滑14.6%,歸母淨利潤爲1.3 億元,同比增長2.5%,扣非歸母淨利潤爲0.4 億元,同比下滑70.5%。
零售市場趨勢延續,積極佈局多元免稅業態
2024 年前三季度,零售市場延續結構性調整,傳統商品消費不旺,新生活方式品類不斷崛起。受此影響,公司前三季度/單三季度收入分別下滑8.3%/14.6%。業態的分化也在三季度延續,前三季度奧萊業態和購物中心業態收入同比分別+4.4%/-1.6%,表現出一定抗衝擊力和較強的經營韌性,成爲支撐公司效益平台的重要力量。前三季度百貨/專業店收入同比分別-15.5%/-5.0%,壓力依然存在。免稅業態前三季度收入同比增長68.6%,且公司積極開拓口岸免稅、佈局市內免稅,具體到市內免稅方面,《市內免稅店管理暫行辦法》已出臺,公司正在根據政策要求和公司總體戰略佈局,持續推動相關工作。
毛利率同比降低,三季度扣非淨利潤同比下滑70.5%2024Q3 公司毛利率爲38.3%,同比降低1.1pct,雖然百貨、購物中心、奧萊等有稅業態毛利率壓力明顯,但伴隨業務持續發展,前三季度免稅業務毛利率爲16.8%,同比提升0.9pct。單三季度公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲16.4%、13.0%及2.2%,銷售費用率、管理費用同比分別增長1.8pct/1.8pct,但財務費用率同比降低1.0pct。綜合看下來,由於收入端壓力,公司利潤仍存在一定壓力,2024Q3 公司扣非歸母淨利潤同比下滑70.5%。
看好中期成長,維持「增持」評級
考慮到消費信心仍有不足, 我們預計公司2024-2026 年營收分別爲115.1/126.0/132.5 億元,同比增速分別爲-5.8%/+9.5%/+5.2%,歸母淨利潤分別爲5.0/7.3/8.3 億元,同比增速分別爲-29.7%/+47.1%/+13.2%,EPS 分別爲0.4/0.6/0.7 元/股。鑑於公司堅定推進多業態發展和傳統業態轉型變革,免稅業務持續發展,我們看好公司中期成長,維持「增持」評級。
風險提示:經濟增長放緩;零售復甦不及預期;免稅進展不及預期風險。