2024 年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。事件
2024 年第三季度報告。2024 年前三季度公司實現收入85.0 億元，同比下滑8.3%；歸母淨利潤爲4.3 億元，同比下滑34.1%，扣非歸母淨利潤爲3.6 億元，同比下滑39.1%。單三季度，公司實現收入24.6 億元，同比下滑14.6%，歸母淨利潤爲1.3 億元，同比增長2.5%，扣非歸母淨利潤爲0.4 億元，同比下滑70.5%。
零售市場趨勢延續，積極佈局多元免稅業態
2024 年前三季度，零售市場延續結構性調整，傳統商品消費不旺，新生活方式品類不斷崛起。受此影響，公司前三季度/單三季度收入分別下滑8.3%/14.6%。業態的分化也在三季度延續，前三季度奧萊業態和購物中心業態收入同比分別+4.4%/-1.6%，表現出一定抗衝擊力和較強的經營韌性，成爲支撐公司效益平台的重要力量。前三季度百貨/專業店收入同比分別-15.5%/-5.0%，壓力依然存在。免稅業態前三季度收入同比增長68.6%，且公司積極開拓口岸免稅、佈局市內免稅，具體到市內免稅方面，《市內免稅店管理暫行辦法》已出臺，公司正在根據政策要求和公司總體戰略佈局，持續推動相關工作。
毛利率同比降低，三季度扣非淨利潤同比下滑70.5%2024Q3 公司毛利率爲38.3%，同比降低1.1pct，雖然百貨、購物中心、奧萊等有稅業態毛利率壓力明顯，但伴隨業務持續發展，前三季度免稅業務毛利率爲16.8%，同比提升0.9pct。單三季度公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲16.4%、13.0%及2.2%，銷售費用率、管理費用同比分別增長1.8pct/1.8pct，但財務費用率同比降低1.0pct。綜合看下來，由於收入端壓力，公司利潤仍存在一定壓力，2024Q3 公司扣非歸母淨利潤同比下滑70.5%。
看好中期成長，維持「增持」評級
考慮到消費信心仍有不足， 我們預計公司2024-2026 年營收分別爲115.1/126.0/132.5 億元，同比增速分別爲-5.8%/+9.5%/+5.2%，歸母淨利潤分別爲5.0/7.3/8.3 億元，同比增速分別爲-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS 分別爲0.4/0.6/0.7 元/股。鑑於公司堅定推進多業態發展和傳統業態轉型變革，免稅業務持續發展，我們看好公司中期成長，維持「增持」評級。
風險提示：經濟增長放緩；零售復甦不及預期；免稅進展不及預期風險。
