AI 服务器龙头，有望受益于AI 算力需求增加，维持“买入”评级考虑下游AI 服务器市场需求旺盛，我们上调公司2024-2026 年的归母净利润预测为24.10、30.61、37.04 亿元（原预测为19.96、23.76、28.66 亿元），EPS 为1.64、2.08、2.52 元/股，当前股价对应PE 为26.7、21.0、17.4 倍，考虑公司作为国内AI 服务器龙头，维持“买入”评级。

业绩符合预期，存货、应付账款彰显业务高景气（1）2024 年前三季度公司实现营业收入831.26 亿元，同比增长72.26%；实现归母净利润12.94 亿元，同比增长67.05%；实现扣非归母净利润11.55 亿元，同比增长176.67%。其中，Q3 单季度实现营业收入410.62 亿元，同比增长76.05%；实现归母净利润6.97 亿元，同比增长51.09%；实现扣非归母净利润7.34 亿元，同比增长75.24%。（2）前三季度公司销售毛利率为6.70%，同比下降2.97 个百分点，我们判断主要由于AI 服务器收入占比提升所致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.23%、0.64%、2.75%，分别下降0.92、0.45、1.76个百分点。（3）三季度末公司存货较年初增加101.47%，应付账款较年初增加305.32%，主要系公司业务规模扩大，经营备货增加所致，彰显业务高景气。此外，前三季度公司信用减值损失同比增加163.09%，主要系应收账款增多，相应计提坏账准备增加所致。随着年末公司应收账款回款，信用减值损失有望冲回。

布局算法、算力、数据、互联全栈能力，推动AI+落地算法层面，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024 年推出的“源 2.0-M32”开源大模型配合 EPAI，能够助力企业实现 AI 更高效落地应用；算力层面，公司推出了全新一代开放加速计算服务器 NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款 AI 服务器产品；数据基础设施层面，公司发布了生成式 AI 存储解决方案，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求；互联层面，公司推出了超级 AI 以太网交换机 X400，比传统的 RoCE 网络性能提升了 1.6 倍。

风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。