400G、800G 需求旺盛，光芯片供给紧张3Q 營收繼續同比大幅改善，三個因素導致虧損公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入1.78 億元，同比增長91%，歸母淨利潤虧損55 萬元，去年同期盈利2145 萬元。Q3 單季實現營業收入5802 萬元，同比增長82%、環比減少3%，連續3 個季度同比增速超70%，歸母淨利潤虧損1130 萬元，同比環比均由盈轉虧。收入增長主要是光芯片行業較2023 年有一定恢復，利潤虧損主要是因爲：1）2.5G 等負毛利產品出貨佔比較高，毛利率下降，隨着產品價格競爭加劇，計提的存貨減值有所增加；2）持續加大EML、硅光等高附加值產品的研發投入；3）收到政府補助和理財收益等同比減少。
電信市場競爭加劇，綜合毛利率下降
根據公司中報披露的收入結構，電信市場類收入佔比91%，仍是主要的收入來源，電信市場之前的主要產品爲2.5G、10G 以及25G 產品，由於價格競爭加劇，2.5G 產品出現負毛利率。公司3Q 單季綜合毛利率22%，同比下降17 個百分點、環比下降10 個百分點。
400G、800G 需求旺盛，光芯片供給緊張
根據光模塊龍頭中際旭創表述，其光芯片供應緊張的局面今年Q4 不會緩解，因爲400G 和 800G 兩款產品的需求旺盛將持續到年底。明年 800G 需求會進一步增長，而 400G 需求可能會逐步減弱。 隨着硅光出貨比例的提升以及光芯片廠商的產能擴張，光芯片的緊張狀況將在明年得到有效緩解。
研發投入大幅增長，集中在數通和PON 新品
前三季度研發投入3602 萬元，同比增長59%，佔收入比例達到20%，年中時研發人員數量從去年同期的77 人增加到103 人，研發人員佔比從13.77%提升到19%。公司針對硅光光源、EML 以及50G PON 相關產品持續投入：
1）50mw/70mw CW 光源已經具備量產能力，目前正處於良率優化階段；2）100G EML、100mw CW 光源處於客戶導入階段；3）200G EML 產品正處於開發階段。
盈利預測與投資建議
由於3 季報出現虧損，我們下調預測24 年預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.18 億元、1.49 億元、2.35 億元（原預測爲0.50 億元、1.49億元、2.34 億元）。公司CW 光源及高速EML 有望突破國內外市場，維持「增持」評級。
風險提示：下游投入不及預期；產品價格下行；客戶開拓速度不及預期；產品結構及客戶構成存在變動；部分下游廠商與公司存在潛在競爭的風險。
