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大全能源(688303):Q3环比减亏 N型硅料占比提升

大全能源(688303):Q3環比減虧 N型硅料佔比提升

華泰證券 ·  11/01

公司公佈三季度業績:Q3 收入14.21 億元,同/環比-60.01%/-11.31%,歸母淨利潤-4.29 億元,同比下滑,環比減虧。Q3 歸母淨利潤環比減虧,主要系公司成本控制能力較強,緩解硅料價格低位磨底對盈利能力的負面影響。

24Q3 毛利率/淨利率達9.17%/-30.19%,環比+32.74/+32.27pct。現金流方面,24Q3 公司經營活動現金流淨額爲-9.36 億元,環比+47.93%,我們猜測主要系產銷量環比下降,降低虧本銷售對企業經營活動的不利影響。公司資金儲備充足,截至24 年9 月底,銀行存款和應收票據餘額爲41.8 億元。

我們看好公司硅料龍頭地位穩固,成本與技術優勢顯著,維持「買入」評級。

24Q3 硅料業務持續承壓,下調全年產量預期

24Q3 公司實現多晶硅產量4.36 萬噸,符合公司前次預期(4.3-4.6 萬噸),環降32.90%,銷量4.21 萬噸,環降2.28%,產銷率達96.6%,環增30.3pct,運營效率良好。由於硅料市場供需錯配現象尚未改善,公司銷售價格持續下跌,24Q3 單位銷售價格33.62 元/公斤(不含稅),環降9.36%,疊加公司停產部分老舊裝置導致單位固定成本上升,多晶硅業務虧損擴大,24Q3 單位盈利-15.21 元/公斤,環降71.86%。公司預計24Q4 產量爲3.1-3.4 萬噸,繼續下修24 年全年產量預期至20-21 萬噸(此前預期爲21-22 萬噸)。

技術推動降本增效,N 型硅料佔比上升

公司實施冷氫化流化牀工藝優化、還原爐智能控制系統升級、氯硅烷高效提純技術研發等措施實現降本提效,24Q3 多晶硅單位現金成本爲38.93 元/公斤,環降3.06%。公司硅料品質處於行業領先地位,N 型硅料產銷佔比提升,24Q3 N 型硅料產量/銷量佔比75%/79%,環比增長2/5pct。

政策轉向信號逐漸清晰,龍頭企業有望率先受益考慮到近期CPIA 多次表態防止「內卷式」惡性競爭,疊加10 月30 日六部委聯合發佈《關於大力實施可再生能源替代活動的指導意見》,提出了多項需求側的具體措施,我們判斷政策轉向信號已逐漸清晰,考慮公司硅料龍頭地位穩固,產品品質較高,有望率先受益於產業鏈價格反彈,我們上調了公司多晶硅銷量和毛利率假設, 預計24-26 年歸母淨利潤爲-14.60/26.98/28.39 億元(前值-11.12/23.47/25.22 億元),同比增速爲-125.33%/284.81%/5.23%,對應EPS 爲-0.68/1.26/1.32 元。可比公司25年Wind 一致預期PE 均值爲26.3 倍,考慮到公司硅料龍頭地位穩固,停產部分老舊裝置提升生產效率,給予公司25 年30 倍PE,對應目標價爲37.8元(前值19.62 元),維持「買入」評級。

風險提示:終端需求不及預期、公司產能不及預期、公司出貨量及盈利不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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