投资建议：根 据三季报及基准利率下调情况，调整2024-2026 年净利润增速预测为0.2%、0.5%、3.8%，对应BVPS 为41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升。上调目标价至43.75 元，对应2024 年1.05 倍PB，维持增持评级。本報告導讀：
招商銀行2024 年三季報營收及淨利潤增速符合預期，資產質量延續對公穩中向優、零售不良承壓的態勢，但撥備較爲充足。上調目標價至43.75 元，維持增持評級。
投資要點：
投資建議：根 據三季報及基準利率下調情況，調整2024-2026 年淨利潤增速預測爲0.2%、0.5%、3.8%，對應BVPS 爲41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考慮到一攬子穩經濟政策密集出臺，利好銀行風險緩釋和信貸需求恢復，推動板塊估值回升。上調目標價至43.75 元，對應2024 年1.05 倍PB，維持增持評級。
業績增速符合預期，Q3 單季淨利潤增速已先行轉正，全年利潤有望保持正增。營收端，利息淨收入和手續費淨收入同比降幅逐季收窄，前者主要得益於負債成本改善帶動息差同比降幅收窄，後者則是代理業務費率調降的基數影響逐步消退，24Q3 财富管理收入同比降幅已從Q1 的-32.6%收窄至-16%。規模擴張方面招行保持略低於行業均值的穩健增速，以便有更大空間平衡價格與風險。其他非息受8月以來債市波動影響，增速預期內放緩。考慮存量按揭利率調整影響以及股債蹺蹺板效應，24Q4 營收仍有一定壓力。利潤端，24Q3 業務及管理費同比減少12%（其中員工費用下降了14%），使得PPOP同比增速轉正爲1.6%。但結合當前經濟環境和零售風險暴露壓力，招行釋放撥備的力度較爲剋制，24Q3 減值計提同比增加了8.5%，使得歸母淨利潤增速降至0.8%，預計全年增速在零附近。
24Q3 資產及存款同比增速分別較Q2 末提升1.4pct、1.5pct 至9.2%、9.4%，貸款規模恢復正增，但同比增速進一步放緩至4.7%。24Q3貸款基本延續Q2 變化，邊際上一般對公貸款投放略有好轉、新增22 億元；票據貼現壓降了5.5%（Q2 壓降了17.4%），息差收窄下招行着重提高資金使用效率；零售貸款新增327 億，同比、環比均少增，居民信貸需求修復仍需時間。貸款佔比下降的空缺由債券投資填補，從結構上增加了資產收益率下行幅度。24Q3 存款保持較快增速、同比多增，佔負債的比例提升0.4pct 至83.1%，但定期化趨勢延續，活期佔比降至4.3pct 至48.7%。
資產質量整體保持穩健，對公貸款各項質量指標進一步改善，但零售不良生成仍然承壓，24Q3 抬升至1.6%，貢獻了新增不良的60%。
風險提示：需求修復低於預期；零售貸款風險暴露超出預期。