收入表现承压，利润整体稳健。2024Q1-Q3 总营收19.38 亿元（ 同减2.05% ） ， 归母净利润0.18 亿元（ 同增408.98%），扣非净利润-0.06 亿元（去年同期为-0.40 亿元）。2024Q3 总营收7.59 亿元（同减6.10%），归母净利润0.47 亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37 亿元（同减6.52%）。成本改善叠加制造费用下降，毛利率表现较优。2024 年10 月30 日，香飄飄發佈2024 年三季報。
投資要點
收入略承壓，利潤表現穩健
收入表現承壓，利潤整體穩健。2024Q1-Q3 總營收19.38 億元（ 同減2.05% ） ， 歸母淨利潤0.18 億元（ 同增408.98%），扣非淨利潤-0.06 億元（去年同期爲-0.40 億元）。2024Q3 總營收7.59 億元（同減6.10%），歸母淨利潤0.47 億元（同減0.62%），扣非淨利潤0.37 億元（同減6.52%）。成本改善疊加製造費用下降，毛利率表現較優。
2024Q1-3 毛利率/淨利率分別爲34.64%/0.90%，分別同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3 分別爲40.94%/6.22%，分別同比+2.41/+0.34pcts 。2024Q1-3 銷售/ 管理費用率分別爲27.55%/8.81%，分別同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3 分別爲26.13%/8.06%，分別同比+0.23/+1.03pcts。經營淨現金流表現較好，銷售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3 經營活動現金流淨額分別爲0.32/2.76 億元， 去年同期分別爲-0.15/3.64 億元；銷售回款分別爲22.19/9.22 億元，分別同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3 末，合同負債1.86 億元（環比增加0.63 億元）。
沖泡階段性承壓，果茶增長較快
分產品看，2024Q1-3 沖泡類/即飲類營收分別爲11.10/8.01億元， 分別同比-8.27%/+7.89% ； 2024Q3 營收分別爲4.96/2.54 億元，分別同比-14.88%/+17.82%。沖泡方面，目前處於去庫存階段，Q3 同比下滑主要受環境整體承壓影響，渠道備貨意願較低且偏謹慎；即飲方面，Q3 果茶表現較好，預計增長40%以上，主要系去年基數較低，疊加公司今年探索果茶新品牌定位與新消費場景；凍檸茶營收同比下滑，預計與線上投流暫停相關。分區域看，2024Q3 華東地區基本盤表現穩健，營收3.63 億元（同增4%）；華中/西南地區營收小幅下降，分別爲1.11/0.83 億元，分別同比-5%/-12%。分渠道看，2024Q3 營收經銷商/電商/出口/直營收入分別爲7.10/0.25/0.05/0.11 億元，分別同比-3%/-46%/-8%/-15%，電商與直營收入同比下滑較多。截至2024Q3 末，經銷商1851 家，較2024 年初增加320 家。
盈利預測
我們認爲公司沖泡淡季略承壓，重點關注Q4 旺季鋪貨；飲料方面果茶表現較好，凍檸茶需進行推廣調整；長期看好公司即飲板塊發展。根據三季報，我們略調整公司2024-2026 年EPS 分別爲0.70/0.87/1.04（前值爲0.70/0.80/0.92）元，對應PE 分別爲19/15/12 倍，維持「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、即飲板塊增長不及預期、原材料上漲風險、沖泡板塊增長不及預期、季節性波動風險等。
