经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地产市场延续低位盘整。公司發佈24Q3 報告
24Q3 收入14.6 億，同減10.1%，歸母淨利潤1.2 億，同減30.9%，扣非歸母淨潤1.1 億，同減33.1%，毛利率37%，同減3.7pct，歸母淨利率8%，同減2.4pct；
24Q1-3 收入36.8 億，同減6.5%，歸母淨利潤2.7 億，同減23.8%，扣非歸母淨利2.3 億，同減28.3%，毛利率36.8%，同減1.6pct，淨利率7.2%，同減1.7pct。
經營整體承壓主要系國內需求仍弱、消費降級趨勢明顯，且全國房地產市場延續低位盤整。
分產品，整體廚櫃收入16.6 億，同減5.2%，毛利率41.6%，同減2pct；定製衣櫃收入15 億，同減10.2%，毛利率37.8%，同減1pct；木門收入2.4億，同增0.5%，毛利率20.8%，同增2.8pct；其他收入2.7 億，同增2.8%，毛利率16.6%，同減3.6pct。
經銷門店來看， 24Q3 末整體廚櫃/ 定製衣櫃/ 木門/ 直營門店分別爲1618/1821/1120/20 家，較年初-97/-29/+137/-15 家。
當前全國各地積極落實家居家裝以舊換新補貼，公司推出政企雙向補貼政策，同時爲豐富消費者的選擇空間，以舊換新活動以一體化整家產品組合爲導向，參與煥新的產品覆蓋了傢俱、冰洗、廚電等全品類範疇，爲消費者帶來省心、省時、省錢的一體化家居解決方案；我們預計經營有望企穩回暖。
經銷變革，大宗穩健，海外靚麗
24Q1-3 分渠道，直營店收入2.5 億，同減16.3%，毛利率67.3%，同減2.6pct；經銷店收入19.2 億，同減11.8%，毛利率36.7%，同減0.53pct；大宗業務收入11.1 億，同增1%，毛利率36.5%，同減2pct；海外業務1.3 億，同增35.2%，毛利率24.9%，同增8.2pct；其他業務2.7 億，同增2.8%，毛利率16.6%，同減3.6pct。
零售渠道方面，公司高度重視加盟商賦能工作，對內部的賦能組織進行了整合集中，實現加盟商端統一歸口管理及對接，提升溝通效率的同時也讓賦能服務更加具有針對性。同時，公司更側重鼓勵加盟商開大店，而不是開多店，對開大店、開整家店的加盟商給予一定補貼和獎勵；對於重視家裝渠道業務發展的，也相應給出一些政策支持；在新零售領域探索和創新比較好的加盟商，會作爲領域標杆給予政策支持。
海外業務方面，公司積極響應國家「—帶一路」政策，堅持以國際B、C端業務雙核驅動、齊頭並進，加強海外市場拓展力度。公司聚焦市場機會，近年來，加大對東南亞國家的品牌零售加盟業務的開拓，將本土市場C 端業務積累的專業經驗按需複製至海外零售市場。
維持盈利預測，維持「買入」評級
考慮當前內需仍弱且房地產數據仍低迷，我們調整盈利預測，預計24-26年公司歸母淨利潤分別爲5.0/5.5/6.1 億元（前值爲5.7/6.2/6.8 億元），對應PE 爲13/11/10X。
風險提示：房地產銷售情況持續低迷，內需持續疲軟，行業競爭加劇，大家居推進不及預期等
