来源：中信建投证券研究
作者：钱伟 张溢璨

本周，美国大部分州开启提前投票通道，美国选民可以通过线下投票或邮寄选票的方式提前投票。

根据最新的提前投票结果，特朗普在部分州的选情一般，市场也对此做出对冲，削弱了之前“特朗普交易”的强预期。

（1）历史上看，各州提前投票有前瞻意义吗？

提前投票已经成为目前美国大选的重要形式。受到新冠疫情的影响， 2020 年大选创下了提前投票总数的最高纪录，超过 1.01 亿张选票，占最终所有选票的 63%。但除了 2020 年，尽管提前投票总数每次有所增加，但提前投票的比例自 2012 年以来一直较为保持稳定，2012 年和 2016 年提前投票约占所有选票的 36%左右。从今年的数据看，截止10月31日，美国国内已有6375万人申请了邮寄选票或提前投票，总票数预计无法达到2020年同期水平，这也意味着今年的提前投票结果的前瞻性相较于2020年降低。

而从邮寄选票和现场投票的比例看，除了2020年疫情冲击之下邮寄选票比例达到提前投票总票数的三分之二，其余时间邮寄选票和现场提前投票比例基本接近，今年亲自现场提前投票比例已达到54%。

民主党支持者更倾向于提前投票，共和党选民倾向于大选日当天投票。民主党一直致力于放宽选民资格、简化投票程序和支持提前投票的议程，尤其是妇女、黑人、拉丁裔和原住民选民，在过去的投票过程中多次出现选举意愿被压抑的情形，因此民主党为了最大程度提高得票率，在各州积极开展与投票相关的民权运动和司法程序。共和党支持者群体以美国中老年白人为主，不管在提前投票还是选举日当天，都更加倾向于到现场投票的选举传统。从2020年数据看，接近60%的民主党支持者和32%的共和党支持者通过邮寄选票投票，今年共和党为了与民主党在提前投票环节抗衡，也在积极号召选民提前投票。

总的来看，提前投票的模式受到选民偏好、政党偏好等一系列影响，呈现出提前投票选民数量增加、民主党在该环节占优的固有特征，但由此推断最终选举结果还为时尚早。

（2）当前的提前投票结果对特朗普真的不利吗？

当前市场较为担心的是哈里斯在多个摇摆州、尤其在宾夕法尼亚的提前投票中占据主导优势。根据最新的提前投票统计看，哈里斯在宾夕法尼亚、密歇根、威斯康辛和乔治亚的提前投票中领先，尤其在宾夕法尼亚州以56%比33%领先特朗普。但当前领先并不代表最终在该州的胜利，2020年大选的提前投票进程中，拜登在宾夕法尼亚以65%比24%大幅领先特朗普，但最终选举结果仅比特朗普领先1.2%，而今年哈里斯在宾夕法尼亚的领先优势甚至从41%下降到了23%，虽然有共和党催票的影响，但这种现象在北卡罗来纳、内华达和亚利桑那也同样存在，根据当前民主共和两党的焦灼状态，两位候选人最终选票结果可能差距并不大。因此从当前提前投票预知大选的最终结果并不准确，还是要观察下周选举日的开票情况才能最终确定。

（3）今年提前投票结果相较往年有何边际变化？

虽然提前投票不足以决定最终大选结果，但边际的变化仍然可以提供很多重要信息。以本次宾州的提前投票结果来看，有几个事项值得关注：

第一，哈里斯对女性选民的争取似乎有所成效。目前来看，民主党在动员宾夕法尼亚州的女性投票方面较为领先，哈里斯主打的妇女权利、堕胎权等议题对女性选民吸引力更强，宾州提前投票中女性选民占比56%，新登记选民中民主党选民多于共和党选民，女性选民多于男性选民。考虑到女性选民整体的参与度偏低，这个数据的改善，可能意味着哈里斯争取到了部分此前沉默的女性选票。

第二，65岁以上老人转投民主党的现象开始浮现。根据美国广播公司的最新民调结果显示，哈里斯在 65 岁以上选民中的民调领先特朗普5个百分点，在宾夕法尼亚州和密歇根州 65 岁以上的选民中，哈里斯以微弱优势领先于特朗普。而宾州今年提前选票的结果看，部分证实了上述民调的可能性，65岁以上老人在宾州提前投票积极性高于以往，占比从2020年的36%提升至今年的46%，且民主党意外的获得了领先优势，而这个群体此前是共和党的票仓之一。

因此，尽管总体数据无法提供更多指示，但一些结构和高阶指标确实能给民主党人一些鼓舞。

风险提示

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

编辑/rice