维持增持。2024年航空供需恢复中，且行业收益策略变化，公司Q3业绩表现略低于预期。预计未来供需将继续恢复，且航司收益策略有望积极改变，公司高品质航网将展现超预期弹性。维持2024-26 年净利预测14/22/29 亿元。维持目标价21.81 元。建议淡季逆向布局。本報告導讀：
行業收益策略變化影響公司三季度業績表現。預計未來供需將繼續恢復，且收益策略有望積極改變，公司高品質航網將展現超預期盈利彈性。建議淡季逆向佈局。
投資要點：
維持增持。2024年航空供需恢復中，且行業收益策略變化，公司Q3業績表現略低於預期。預計未來供需將繼續恢復，且航司收益策略有望積極改變，公司高品質航網將展現超預期彈性。維持2024-26 年淨利預測14/22/29 億元。維持目標價21.81 元。建議淡季逆向佈局。
2024Q3 業績同比下降，受行業收益策略變化影響。公司2024 年前三季度淨利潤12.7 億元，同比增長12%；其中Q3 盈利7.8 億元，較2023Q3 歷史記錄下降27%，較2019 年增長19%。1）機隊週轉恢復領先。2024Q3 ASK 同比增長13%，較2019Q3 增長40%，與機隊靜態座位數增幅一致，飛發維修影響有限。2）票價回落拖累業績。
2024Q3 客座率同比略降0.6%，單位RPK 收入同比下降超一成，較2019Q3 下降4.5%，部分源於洲際航線增加與國際票價回歸，更受大航收益策略由2023 年票價優先轉向2024 年客座率優先的影響。
國內高品質航網繼續優化，未來將展現超預期盈利彈性。公司對時刻價值認識深刻，長期聚焦「好碼頭」打造高品質航網。疫情期間短期增加三四線補貼航線提升週轉，疫後把握幹線機場時刻放量機遇，發揮主基地航司優勢，繼續積極優化航網品質。分析2024 冬航季國內時刻表，相較於2019 冬航季：1）時刻視角：過去五年吉祥與九元國內時刻共增長24%，其中上海/南京/廣州三大基地時刻佔比仍超六成，僅略降2%。2）航班視角：主協調機場相關航班計劃佔比仍超八成，其中主協調機場互飛航班計劃佔比提升4%至36%。
國際積極培育洲際航線，國際戰略長期前景樂觀。公司目前擁有8架B787，預計2025 年將運營10 架形成規模經營。市場持續擔憂寬體機經營，我們認爲該機型經濟性優秀，且公司國際戰略規劃清晰，匹配上海國際樞紐建設，長期前景將好於預期。疫前，精選赫爾辛基聯營且精細化管控，估算僅小額虧損；疫情期間，客票高企並客改貨，盈利豐厚；疫後，陸續開通米蘭/雅典/曼徹斯特/布魯塞爾等，新航季將新開上海直飛墨爾本與悉尼，預計週轉將繼續提升。2024年國際票價逐步從高位回歸，未來公司寬體機經營能力將逐步體現。
風險提示。經濟波動，油價匯率，行業政策，增發攤薄，安全事故。
