收益水平下滑，单位成本改善。收益端：估算Q3 公司客公里收益同比-15%，座公里收益同比-9%，与今年行业价格趋势基本一致，主要由于2023 年作为出行恢复的第一年，国内旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动国内票价走高，对于今年形成高基数；此外，国际票价随着国际线修复逐步回落至疫情前正常水平。成本端：Q3 单位ASK 成本同比-4%，较19Q3+11%，估算Q3 单位扣油成本同比-4%，我们认为主要是受益于今年公司客座率及飞机利用率提升。南方航空發佈2024Q3 業績，收益水平下降、單位成本同比改善。
Q3 利潤同比下滑。2024Q3 公司實現營業收入498.7 億元，同比增長4.6%，實現歸母淨利潤31.9 億元，同比下降23.9%，扣非歸母淨利潤28.9 億元，同比下降24.3%。前三季度，公司收入1346.6 億元，同比增長12.7%，歸母淨利潤19.7 億元，同比增長48.9%。
客座率同比快速修復。從經營數據看，2024Q3：1）公司ASK/RPK 分別同比+11.4%/18.7%，客座率同比增長5.3 個百分點至85.5%，超過疫情前同期水平，創歷史新高；2）國內線ASK/RPK 分別同比+1.5%/9.3%，國內客座率同比增長6 個百分點至85.7%；3）國際線ASK/RPK 分別同比+59.3%/62.0%，國際客座率同比增長1 個百分點至85.0%。
收益水平下滑，單位成本改善。收益端：估算Q3 公司客公里收益同比-15%，座公里收益同比-9%，與今年行業價格趨勢基本一致，主要由於2023 年作爲出行恢復的第一年，國內旅客需求集中爆發，且供給處於恢復過程中，供需共同推動國內票價走高，對於今年形成高基數；此外，國際票價隨着國際線修復逐步回落至疫情前正常水平。成本端：Q3 單位ASK 成本同比-4%，較19Q3+11%，估算Q3 單位扣油成本同比-4%，我們認爲主要是受益於今年公司客座率及飛機利用率提升。
利潤率下降，財務費用率有所下降。公司毛利率同比下降1.8 個百分點至15.4%，管理+銷售+研發費用率6.1%同比持平，財務費用率同比下降0.5 個百分點至1.9%（預計爲匯率影響爲主，Q3 人民幣匯率環比升值約1.7%），歸母淨利率同比下降2.4 個百分點至6.4%。
南北雙樞紐運營，長期有望受益於廣闊市場空間。考慮四季度作爲航空淡季虧損壓力較大但同比大幅減虧，我們預計公司 2024-26 年歸母淨利潤分別爲-5/36/82 億元，維持「增持」評級。長期來看，我們認爲公司南北呼應的基地佈局、較完善的全國網絡有望使得公司受益於航空需求長期增長和主基地機場放量。
風險提示：宏觀經濟下行風險；需求不及預期；油價大幅上漲；人民幣大幅貶值。
