投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。参考公司2024Q3 业绩表现以及当前消费环境，调整公司2024-2026 年营业收入至179.51/184.96/194.51 亿元，归母净利润至1.67/1.80/2.30 亿元，当前股价对应估值分别为42.3/39.1/30.7 倍PE，维持“增持”评级。事件：10 月29 日，公司發佈2024 年三季報，2024 年Q1-3 實現營收141.27 億元/同比+1.78%，歸母淨利潤1.88 億元/同比-12.03%，扣非歸母淨利潤1.57 億元/同比-22.50%。其中單2024Q3 實現營收47.65 億元/同比-0.49%，歸母淨利潤0.18 億元/同比-33.71%，扣非歸母淨利潤0.03億元/同比-88.45%。
零食店穩步佈局，店改提升門店效率。1）門店端：加速拓展加盟店，零食店穩步佈局。①分類型看，2024Q3 公司新增直營店/加盟店分別13/30 家，淨增-24/30 家至973/130 家，共計1103 家。②分業態看，超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等業態分別874/125/10/94 家，其中零食店環比+21家；③分區域看，直營店中，省內/省外地區分別-23/-4 家至843/130 家門店。2）單店端：加大改造力度，提升門店效率。報告期內消費環境仍然較爲低迷，公司持續對現有門店改造，提升門店的運營效率，同時公司穩步搭建線上線下融合互動的全渠道協同平台，預計2024Q3 單店水平持平微降。
毛利保持穩定，門店優化等因素致費用有所承壓。1）毛利端，公司2024Q3毛利率同比-0.06pct 至22.65%，毛利表現相對較爲穩定；2）費用端，2024Q3 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比+0.53pct/-0.04pct/+0.00pct/+0.16pct 至18.79%/1.93%/0.07%/1.31%，整體期間費用率同比+0.65pct 至22.10%，主要系本期門店佈局優化調整增加的費用，以及物流運費等費用增加影響；3）盈利端，2024Q3 歸母淨利率同比-0.12pct 至0.38%，歸母淨利潤0.18 億元/同比-33.71%。
投資建議：公司爲山東商超龍頭，依託於強大的供應鏈能力和生鮮特色，省內地位持續鞏固，當前除深耕優勢區域、不斷加密門店覆蓋外，通過併購、加盟等形式積極覆蓋煙威以外區域以及河北、安徽等省外區域，並取得一定進展。參考公司2024Q3 業績表現以及當前消費環境，調整公司2024-2026 年營業收入至179.51/184.96/194.51 億元，歸母淨利潤至1.67/1.80/2.30 億元，當前股價對應估值分別爲42.3/39.1/30.7 倍PE，維持「增持」評級。
風險提示：1）展店長期不及預期，2）行業競爭嚴重加劇，3）數字化及倉儲物流建設不及預期。
