代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行前三季度实现净利息收入1,572.98 亿元，同比下降3.07%。实现非利息净收入954.11 亿元，同比下降2.63%，拆分来看，净手续费及佣金收入557.02 亿元，同比下降16.90%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长47.36%；而受到保险降费效应延续的影响，代理保险收入同比下降54.56%。其他净收入397.09 亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。事件：招商銀行發佈2024年三季報。2024年前三季度，招商銀行實現營業收入2,527.09億元，同比下降2.91%；實現歸屬於股東的淨利潤1,131.84億元，同比下降0.62%。
點評：
2024Q3 歸母淨利潤增速由負轉正。2024 年前三季度，招商銀行實現營業收入2,527.09 億元，同比下降2.91%；實現歸屬於股東的淨利潤1,131.84億元，同比下降0.62%。就第三季度單季度而言，營收降幅走擴1.03 個百分點，歸母淨利潤增速由負轉正，增速環比提升1.46 個百分點。年化後歸屬於股東的平均總資產收益率(ROAA)和年化後歸屬於普通股股東的平均淨資產收益率(ROAE)分別爲1.33%和15.38%，同比分別下降0.13 和2.00個百分點。
代銷理財收入同比高增長。拆分營收結構，招商銀行前三季度實現淨利息收入1,572.98 億元，同比下降3.07%。實現非利息淨收入954.11 億元，同比下降2.63%，拆分來看，淨手續費及佣金收入557.02 億元，同比下降16.90%，在代銷規模增長及產品結構優化雙重因素拉動下，代銷理財收入同比增長47.36%；而受到保險降費效應延續的影響，代理保險收入同比下降54.56%。其他淨收入397.09 億元，同比增長28.23%，主要是債券和基金投資的收益增加。
存款成本繼續優化。2024 年前三季度，招商銀行淨息差1.99%，同比下降20 個點子，環比下降2 個點子。受貸款市場報價利率（LPR）下調及存量房貸利率下調影響，疊加有效信貸需求不足，新發生信貸業務收益率同比下行，導致生息資產收益率下降，是拉低淨利息收益率的主要因素。與此同時，受益於存款利率下調、監管部門嚴格限制手工補息等高吸攬儲行爲、公司持續推動低成本核心存款的增長，第三季度存款成本環比繼續下降4個點子至1.54%，對淨利息收益率產生一定正向效果。
不良生成率繼續改善。9 月末，招商銀行不良貸款率0.94%，較上年末下降0.01 個百分點，環比持平；不良貸款生成率1.02%，同比下降0.01 個百分點；關注貸款率1.30%，較上年末上升0.20 個百分點，環比提升0.06個百分點。關注類貸款主要受到零售端的擾動，其中個人住房貸款和信用卡貸款關注貸款率分別較上年末提升0.32 和0.56 個百分點至1.27%和3.91%。撥備覆蓋率432.15%，較上年末下降5.55 個百分點，環比下降2.27個百分點，風險抵補能力仍處於較高水平。
投資建議：維持「買入」評級。預計招商銀行2024年每股淨資產爲40.91元，當前股價對應PB是0.94倍。
風險提示：經濟波動導致居民消費、企業投資恢復不及預期的風險；房地產恢復不及預期導致信貸需求疲軟、銀行資產質量承壓的風險；市場利率下行導致銀行資產端收益率下滑，淨息差持續承壓的風險。