航天南湖发布三季报：Q3 实现营收2036.13 万元（ yoy-85.94%，qoq-46.87%），归母净利-1929.11 万元（yoy-269.02%，qoq+16.89%）。2024年Q1-Q3 实现营收0.86 亿元（yoy-82.97%），归母净利-5865.08 万元（yoy-243.29%），扣非净利-6040.40 万元（yoy-376.79%）。由于所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司业绩下滑明显，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

存货增长明显，下游需求或已逐步复苏

公司受行业影响导致需求和订单较弱，同时研发投入保持高位导致归母净利润为负。资产负债表方面，截止三季度末存货为5.15 亿元，同比提升39.69%，合同负债1.56 亿元，较年初水平提升32.50%或表明公司下游需求已处于底部恢复阶段，公司正积极备产。

全年毛利率大概率回升，研发投入保持较高强度公司前三季度毛利率为18.57%，较去年同期减少9.26pct，主要系产品交付结构变化，同时部分产品存在降价情况。由于公司前三季度交付量较小，毛利率或存在失真情况，我们认为随着四季度交付高峰期到来，公司整体毛利率水平有望提升。公司前三季度费用率为108.59%，较去年同期提升83.91pct；主要系公司营业收入下滑，但费用支出相对刚性，此外公司研发投入也保持了较高水平，为后续型号拓展，扩大增长点奠定基础。

军贸和低空经济双景气，增长点持续拓展

根据公司官方公众号，公司一型高端军贸产品通过设计鉴定，该型号雷达具有良好的市场前景，目前除在手和在途订单，多个潜在用户已提出采购意向；此外近期公司新研制的“低空哨兵”管控系统在客户邀请开展的实地测试中亮相，公司将依托该产品持续布局低空经济。公司在军贸和低空经济领域的快速发展将有效提升公司经营稳定性，拓展业绩增长点。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为0.34/1.63/2.09 亿元（ 前值0.96/1.64/2.15 亿元），下调原因为24 年行业需求波动，同时公司研发投入强度大，费用率较高，对应EPS 为0.1/0.48/0.62 元。可比公司25 年iFind一致预期为45 倍，考虑到公司在军贸和低空经济领域发展向好，有助于公司长期发展，给予公司25 年50 倍PE 估值，对应目标价为24.00 元（前值为15.92 元）。

风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。