公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方面供给将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源1.3 亿吨，包钢金石目前合计矿石处理能力510 万吨/年，达产后年回收萤石精粉80 万吨。公司掌握“利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023 年底公司已基本建成年产30 万吨 AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。報告要點
金石資源是目前中國螢石行業擁有資源儲量、開採及生產加工規模最大的專業性礦業公司。2001 年發展至今，公司業務逐步拓展至下游氟化工、含氟鋰電材料等領域，並以技術撬動資源綜合利用，合作開發白雲鄂博伴共生螢石資源、含鋰細（尾）泥提取鋰雲母精礦等方面。2024 年公司中報，上半年總營收11.19 億元，同比+100.2%，淨利潤1.76 億元，同比+33.03%。
公司單一螢石礦儲量規模領先，業務基本盤盈利水平高。公司單一型螢石保有資源儲量約2700 萬噸礦石量，對應礦物量約1300 萬噸。目前階段自產螢石精礦年產量穩定在40-50 萬噸之間，酸級螢石精粉佔比在65%。2024 年上半年自產螢石精礦毛利率51.9%，較2023 年度提高4.6 個百分點。
公司通過落地白雲鄂博選化一體項目，把握螢石產業第二階段。我們認爲，隨着高品位螢石資源逐漸枯竭、安全生產及環保政策趨嚴，中國方面供給將逐漸轉入以低品位的大型伴生螢石礦爲主，並加大蒙古優勢螢石產品進口以緩解資源緊張態勢。白雲鄂博礦伴生螢石資源1.3 億噸，包鋼金石目前合計礦石處理能力510 萬噸/年，達產後年回收螢石精粉80 萬噸。公司掌握「利用低品位螢石粉製備無水氟化氫」技術，是發揮、提升伴生螢石資源附加值的關鍵，利潤空間已可媲美傳統螢石精粉法，且成本仍有下降空間。2023 年底公司已基本建成年產30 萬噸 AHF/氟化鋁柔性化生產線。選化一體項目是技術撬動資源的輕資產模式的範例，將助力公司邁向更大發展空間。
公司佈局蒙古螢石礦產，邁出「整合全球稀缺資源」第一步。全球供應鏈競爭加劇、民族資源主義抬頭，螢石作爲關鍵礦產之一的重要性越發提升。蒙古作爲全球螢石第三大生產國，第一大出口國，增產潛力巨大。公司看好蒙古項目及周邊鄰接礦權遠景資源儲量，將對本項目邊生產、邊改造，同步擴增相鄰資源。蒙古子公司有望3-5 年內達到年產摺合50 萬噸螢石產品，實現2021 年提出的「五年內逐步達到年產150 萬噸螢石產品」目標。
投資建議
公司作爲螢石行業龍頭公司，有望通過向氟化工產業延伸及蒙古螢石礦產的前瞻性佈局實現突破性增長，並受益於螢石行業景氣上行帶來的螢石/無水氟化氫價格上漲，以及利用低品位螢石粉製備氟化氫技術、產業規模擴大帶來的成本優勢。根據上述假設， 預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.86/5.98/8.76 億元，同比增長10.5%/54.9%/46.6%，EPS 爲0.64/0.99/1.45元/股，當前股價對應2024 年PE 約爲41 倍，首次覆蓋給予「增持」 評級。
風險提示： 1、技術路線競爭風險；2、產品需求不及預期風險；3、蒙古螢石項目開發不及預期風險；4、安全生產及環境保護風險
