展望未来，公司24年全年计划新开工95万平方米（较23年实际完成额减少69.6%），计划竣工1071 万平方米（较23 年实际完成额分别减少20.3%），截至24 年9 月底公司合同负债573 亿元（较23 年末减少13.0%）对23 年全年营收的保障系数为0.58（低于23年的0.67），再考虑到过去三年房价的下行压力等，判断公司后续业绩或仍承压。（1）第三季度在中報基礎上繼續計提資產減值準備，前三季度累計計提34 億元減值，延續公司過往減值相對充分的特點；前三季度歸母淨利潤-34億元，較上年同期0.6 億元減少35 億元，同比下滑5978%；（2）銷售規模同比下降57%，弱於百強，前三季度無新項目獲取；關注後續公司公開市場償還壓力下降後重構投資循環的可能和進程；（3）公開債務方面，今年以來公司均已如期付息兌付，前三季度累計兌付境內外公開債近180 億元人民幣，接下來年內僅剩11月和12月兩筆中期票據（本息各16億元人民幣）待償還，明年2月份後公司償債壓力或明顯減小，可觀察至明年2月公開市場壓力減小的進程。往後看，考慮到公司投資力度持續收縮，後續公司推盤總量和結構或都將對銷售形成一定壓力，信用修復導致的股權風險溢價修復或是核心關注點，預計2024/2025/2026 年EPS 分別爲-0.90/-0.46/0.06 元，P/B 分別0.45/0.47/0.47倍，給予「增持」評級。
q （1）第三季度在中報基礎上繼續計提資產減值準備，前三季度累計計提34億元減值，延續公司過往減值相對充分的特點；前三季度歸母淨利潤-34億元，較上年同期0.6億元減少35億元，同比下滑5978%。
公司24Q1-Q3 營收/營業利潤/歸母淨利潤分別爲410 億/-49 億/-34 億，同比分別-21.6%/-344.9%/-5978.0%。（i）前三季度公司營收出現負增長，主因房地產業務結算收入減少，滯後反映過去公司銷售規模下滑；（ii）前三季度營業利潤同比增速低於營業收入：具體看，公司24 年前三季度毛利率較23 年同期下降4.4 PCT 至12.5%，三費費率較23 年同期上升1.7 PCT 至11.8%（銷售/管理/財務費用率分別較23 年同期+0.0 PCT/-0.2 PCT/+1.9 PCT 至3.2%/4.9%/3.7%），投資淨收益（-13 億元）較23 年同期減少17 億元，資產減值損失（24億元）較23年同期增加15億元，信用減值損失（10億元）較23年同期增加4億元，上述毛利率下滑、財務費率上升、投資收益減少、減值增加，共同造成公司營業利潤同比增速低於營收；（iii）前三季度歸母淨利潤增速低於營業利潤：主要因爲虧損情況下結算權益比上升（歸母淨利潤佔淨利潤的比例24年前三季度較23年同期上升60.7 PCT至69.3%），而所得稅費用減少（所得稅費用24年前三季度較23年同期減少13億元至1億元）形成一定對沖作用。
展望未來，公司24年全年計劃新開工95萬平方米（較23年實際完成額減少69.6%），計劃竣工1071 萬平方米（較23 年實際完成額分別減少20.3%），截至24 年9 月底公司合同負債573 億元（較23 年末減少13.0%）對23 年全年營收的保障係數爲0.58（低於23年的0.67），再考慮到過去三年房價的下行壓力等，判斷公司後續業績或仍承壓。
q （2）銷售規模同比下降57%，弱於百強，前三季度無新項目獲取；關注後續公司公開市場償還壓力下降後重構投資循環的可能和進程。
銷售方面，前三季度公司全口徑累計銷售面積爲359萬平方米（同比-46.3%）；全口徑累計銷售金額爲528億元（同比-56.7%），位列克而瑞行業排行榜第14名（與24H1 持平，較23 全年下滑4 名），同比增速（-56.7%）低於百強房企（-38.6%）；對應銷售均價1.47萬元/方（同比-19.4%）。
拿地和土儲方面，前三季度公司無新增土地投資，最新（截至24 年6 月底）公司總土地儲備3589萬平方米，權益土地儲備1599萬平方米。
往後看，考慮到公司投資力度持續收縮，後續公司推盤總量和結構或都將對銷售形成一定壓力，關注後續公司公開市場償還壓力下降後重構投資循環的可能和進程。
q （3）財務方面，賬面現金進一步收縮；公開債務方面，今年以來公司均已如期付息兌付，接下來年內僅剩約31億元待償還，明年2月份後公司償債壓力或明顯減小。
財務方面，截至24年9月末，公司貨幣資金227億元（較今年年中減少1.8%），估算賬面有息負債1784億元（較今年年中減少4.5%）。
公開債務方面，公司過往公開債均已正常付息兌付，今年前三季度公司已累計償還境內外公開債近180億元人民幣（包含今年8月到期的摺合人民幣約34億元的美元債）；存量債務方面，公司已無存續境外債券，截至2024年10月31 日，公司2024/2025/2026 年待償還現金流分別爲31/24/5 億人民幣（按行權口徑，下同）；從每月待償還現金流（本金+利息）情況來看，2024年僅剩11/12月分別待償還16/16億元，2025年主要是2月18億元，2026年則主要是4 月5 億元，2026 年5 月後便無公開債務。若從年底到明年2 月23日公司將剩餘債券順利兌付，償債壓力或明顯減緩，公開市場債務償清時間表或逐步清晰，具備帶動主體信用預期改善的條件。
投資建議：（1）第三季度在中報基礎上繼續計提資產減值準備，前三季度累計計提34億元減值，延續公司過往減值相對充分的特點；前三季度歸母淨利潤-34億元，較上年同期0.6億元減少35億元，同比下滑5978%；（2）銷售規模同比下降57%，弱於百強，前三季度無新項目獲取；關注後續公司公開市場償還壓力下降後重構投資循環的可能和進程；（3）公開債務方面，今年以來公司均已如期付息兌付，前三季度累計兌付境內外公開債近180億元人民幣，接下來年內僅剩11 月和12 月兩筆中期票據（本息各16 億元人民幣）待償還，明年2 月份後公司償債壓力或明顯減小，可觀察至明年2 月公開市場壓力減小的進程。往後看，考慮到公司投資力度持續收縮，後續公司推盤總量和結構或都將對銷售形成一定壓力，信用修復導致的股權風險溢價修復或是核心關注點，預計2024/2025/2026年EPS分別爲-0.90/-0.46/0.06元，P/B分別0.45/0.47/0.47倍，給予「增持」評級。
q 風險提示：銷售增長不及預期、結算不及預期、毛利率下滑幅度超預期、債務償付不及預期、股權結構存在不確定性、減值超預期、增量融資落地不及預期、資產質量下滑超預期等。