金价上涨使得公司整体毛利率有所提升，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升：2024 年Q3 公司整体毛利率27.48%，同比提升9.7pct，净利率9.67%，同比提升1.65pct，销售费用率11.29%，同比提升6.31pct，管理费用率0.94%，同比提升0.38pct。投資要點
2024 年Q3 公司歸母淨利潤同比-28.7%：公司2024 年10 月30 日下午披露2024 年三季度報告，2024 年前三季度，公司實現收入108.09 億元，同比-13.49%，實現歸母淨利潤8.55 億元，同比-21.95%，實現扣非歸母淨利潤8.37 億元，同比-20.55%。單看Q3，公司實現收入26.12 億元，同比-40.91%，實現歸母淨利潤2.53 億元，同比-28.7%，實現扣非歸母淨利潤2.52 億元，同比-27.23%。
自營和電商渠道逆勢小幅增長，加盟渠道略有下降：按業務渠道劃分，公司自營線下業務實現營業收入13.54 億元，較上年同期+9.77%，其中鑲嵌類產品收入6368 萬元，同比-24.49%，黃金類產品收入12.62 億元，較上年同期+12.85%；電商業務實現營業收入16.53 億元，同比+5.94%，其中鑲嵌產品收入1.22 億元，同比+6.73%，黃金類產品收入10.22 億元，同比-7.44%，銀飾等其他類產品收入4.99 億元，同比+ 46.25%；加盟業務實現營業收入76.6 億元，較上年同期-19.75%。
金價上漲使得公司整體毛利率有所提升，自營門店的增長使得銷售費用率有明顯提升：2024 年Q3 公司整體毛利率27.48%，同比提升9.7pct，淨利率9.67%，同比提升1.65pct，銷售費用率11.29%，同比提升6.31pct，管理費用率0.94%，同比提升0.38pct。
公司終端門店穩步擴張，持續整合渠道資源：截至2024 年9 月末，周大生渠道門店數5235 家，較2024 年初淨增加129 家，其中加盟門店4886 家，自營門店349 家。
盈利預測與投資評級：2024 年Q3 黃金珠寶行業銷售整體面臨較大壓力，公司Q3 業績出現一定程度的下滑，我們將2024-2026 年歸母淨利潤從13.9/15.7/17.4 億元下調至11.4/12.9/14.1 億元，最新收盤價對應2024-2026 年PE 爲11/10/9 倍，考慮到公司分紅率較高，仍維持「買入」評級。
風險提示：終端需求不及預期，開店不及預期，金價波動等。
