本报告导读：

公司公告2024 年三季报，防水结构持续调整，丰泽发货逐步恢复，毛利率同比有所改善，工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布 2024年三季报，实现营收 51.36亿元，同降17.7%，归母净利润1.26 亿元，同增54.0%，扣非后0.04 亿元，同降50.2%；倒算24Q3 实现营收16.65 亿元，同降12.3%，归母净利润0.32 亿元，同增51.2%，扣非后-0.38 亿元，同比减亏0.08 亿元，基本符合预期。低基数叠加公司业务结构调整推进、丰泽发货逐步恢复，营收降幅改善，同时工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。考虑需求修复仍需时间，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.15、0.22、0.29（-0.04、-0.08、-0.10）元，参考可比公司2025 年PE 32X，上调目标价至7 元，维持“增持”评级。

防水结构调整推进，丰泽发货逐步恢复。分渠道看，我们预计公司24Q3 防水民建仍保持高增，工建经销略降但降幅存小幅收窄，工程施工与直销材料维持战略收缩，低基数下整体降幅改善，同时预计丰泽逐步恢复发货，拖累有所减弱。往后看年内预计整体仍维持控风险稳健策略。

毛利率同比改善，费用率受摊销减弱拖累。公司24Q3 毛利率22.19%，同增0.84pcts，环降0.98pcts，防水价格端同比预计相对平稳，叠加产品结构优化与成本端改善，毛利率同比小幅提升，环比小幅下降预计主要受产能利用率下降影响。公司期间费用3.22 亿元、费用率19.3%，绝对值同比持平，摊销效应减弱下费用率同增2.4pcts。

工抵房处置推进下减值有所冲回。公司Q3 单季度信用减值约684万元，同降约1.27 亿元，其中主要受单季度大额冲回影响，公司Q3单项计提冲回约0.73 亿元，预计主要为工抵房过户影响，伴随回款处置持续推进，预计仍存冲回空间，24 年敞口同比展现优势。

风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。