收入端稳中有进。分业务来看，2024 年前三季度，公司零售板块收入163.5 亿元，同比+9.7%，毛利率为37.3%（-1.8pct）；加盟及分销板块收入29.5 亿元，同比+25.9%，毛利率为10.9%（-0.6pct）。分产品来看，2024 年前三季度，公司中西成药收入147.1 亿元，同比+15.5%，毛利率为30.4%（-1.6pct）；中参药材收入22.7 亿元，同比+9.0%，毛利率为42.2%（-1.1pct）；非药品收入23.2 亿元，同比-4.3%，毛利率为42.3%（-3.4pct）。事項：
公司公告24 年前三季度收入、歸母淨利、扣非淨利197.3、8.6、8.5 億元，同比變化+11.3%、-26.9%、-26.8%，其中3Q24 收入、歸母淨利、扣非淨利同比+11.4%、-22.0%、-27.1%。
評論：
收入端穩中有進。分業務來看，2024 年前三季度，公司零售板塊收入163.5 億元，同比+9.7%，毛利率爲37.3%（-1.8pct）；加盟及分銷板塊收入29.5 億元，同比+25.9%，毛利率爲10.9%（-0.6pct）。分產品來看，2024 年前三季度，公司中西成藥收入147.1 億元，同比+15.5%，毛利率爲30.4%（-1.6pct）；中參藥材收入22.7 億元，同比+9.0%，毛利率爲42.2%（-1.1pct）；非藥品收入23.2 億元，同比-4.3%，毛利率爲42.3%（-3.4pct）。
門店擴張節奏動態調整，聚焦發展質量。截止2024Q3，公司直營門店10718家（yoy +15.2%），加盟門店5735 家（+57.4%），全口徑門店16453 家（+26.6%），期間閉店452 家門店（1H24 218 家）。公司貫徹落實深耕華南佈局全國的戰略，通過自建、併購和直營式加盟三駕馬車，持續推進強勢區域的加密以及弱勢區域的突破，並不斷拓展空白區域。公司將通過持續新開門店、併購和新拓展加盟等方式，繼續下沉已佈局區域的二、三級市場，同步開拓重要區域的新市場；不斷擴大零售渠道品牌規模以提升競爭力，以繼續保持規模優勢。
毛利率短期承壓，費用率穩定。1）3Q24 毛利率同比下降2.0pct 至34.2%；3Q24 淨利率3.3%（同比-1.4pct）；2）3Q24 銷售費率同比上升1.7pct 至24.8%，管理費率同比下降1.3pct 至4.1%，財務費率同比下降0.2pct 至0.7%。
投資建議：公司深耕華南佈局全國，着力高質量發展，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲10.3/11.8/13.6 億元，同比增速爲-12%/+15%/+15%。參考行業可比公司估值，給予公司25 年18x 目標PE，對應目標價18.7 元，維持「推薦」評級。
風險提示：業務拓展不及預期，政策波動的風險。
