事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入760.5 亿元（同比+23.2%），实现归属净利润10.1亿元（同比+11.4%），实现归属扣非净利润8.2 亿元（同比+21.8%）。其中Q3 单季度实现收入278.3 亿元（同比+12.0%，环比+2.7%），归属净利润-0.6 亿元（同比-107.3%，环比-112.1%），实现归属扣非净利润-0.8 亿元（同比-111.2%，环比-121.4%）。

事件评论

2023 年投产产能放量，销量大幅增加。2023 年公司涤纶长丝投产300 万吨/年，受益产能释放，公司销量明显增长，2024Q1-Q3 公司涤纶长丝POY、FDY、DTY 销量分别为710、156、80 万吨，分别同比变动+27.2%、+54.4%、+13.1%。根据化纤信息网及我们测算，2024Q1-Q3 涤纶长丝POY 价差（考虑原料14 天滞后）均值为218 元/吨，同比下降142 元/吨；PTA 价差（考虑原料14 天滞后）均值为-71 元/吨，环比下降59 元/吨。

考虑备货周期及原料与成品价格的高频变动，原料滞后价差更符合企业实际经营情况，2024 年涤纶长丝及PTA 价格整体呈下行趋势，影响企业效益。

油价下跌带来存货价值，且PTA 亏损扩大，Q3 业绩承压。2024Q3 公司取得对联营企业和合营企业的投资收益1.2 亿元，主要是参股浙石化贡献，而主业出现亏损。三季度以来，涤纶长丝行业处于去库状态，企业销量有所提升，公司三季度涤纶长丝POY、FDY、DTY 销量分别为269、61、29 万吨，分别环比8.5%、+12.4%、+7.2%。受油价下跌影响，聚酯产业链从PX 到PTA、涤纶均有跌价，影响公司长丝效益。2024Q3 涤纶长丝POY 价差（考虑原料14 天滞后）均值为219 元/吨，环比+10 元/吨，PTA 价差（考虑原料14 天滞后）均值为-157 元/吨，环比-122 元/吨。

看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。行业国内表需过去10 年复合增速达8.2%；涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；据我们统计（考虑逸璟搬迁），2024 年行业净新增产能仅41 万吨，占总产能约0.8%，供给增量有限；2025 年行业存在部分新增产能，但各家扩张有序，供给压力不算太大，紧平衡格局有望延续；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。

布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，2024 年5 月，公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告，公司通过桐昆香港合计持有泰昆石化80%股权，泰昆石化总投资额调整为59.5 亿美元，项目规模为1000 万吨/年炼油，200 万吨/年对二甲苯，120 万吨/年乙烯等，海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。

维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头，产销量连续多年排名第一，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，成长空间广阔，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为14.1、32.9、39.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、原油价格大幅波动；

2、服装需求不及预期。