2024 年前三季度营业收入343.86 亿元，同比下降3.18%；归母净利润31.39 亿元，同比增加9.95%。核心觀點
2024Q3 公司營收出現雙位數下滑，主要系國內下滑仍較多，且海外受跨區域人員調整影響短期增速下滑，預計Q4 公司營收有所恢復。公司歸母淨利潤依舊實現較好增長，同比增長4%，若剔除股份支付費用影響，同比增長近30%，主要得益於海外營收佔比提升帶來的毛利率提升以及研發、財務費用率的下降。中長期來看，公司海外預計仍將保持較高增速，另外積極推進多元化戰略，高機、土方機械、農機等新興業務開始放量，成爲公司新成長點。
事件
2024 年前三季度營業收入343.86 億元，同比下降3.18%；歸母淨利潤31.39 億元，同比增加9.95%。
單季度表現來看，Q3 單季度營業收入98.50 億元，同比下降13.89%；歸母淨利潤8.51 億元，同比增加4.42%。
簡評
新興業務和海外市場表現亮眼，剔除股份支付影響利潤高增營收端來看，2024 年前三季度營業收入343.86 億元，同比下降3.18%；Q3 單季度營業收入98.50 億元，同比下降13.89%。公司Q3 營收出現較大幅度下滑，我們預計主要系：1）國內營收下滑仍較大，行業公司產品結構中的混凝土、起重機佔比較高，相關產品Q3 表現較差，另外國內公司戰略上有所收縮，聚焦高質量訂單；2）Q3 海外有跨區域人員調整短期影響海外增速， 預計後續將恢復較高增速。
利潤端來看，2024 年前三季度歸母淨利潤31.39 億元，同比增加9.95%；Q3 單季度歸母淨利潤8.51 億元，同比增加4.42%。在收入雙位數下滑的背景下，公司Q3 利潤依舊實現正增長。從盈利能力來看，前三季度毛利率28.37%，同比增加0.62pct；淨利率10.16%，同比增加1.53pct；Q3 單季度毛利率28.52%，同比增加1.06pct；淨利率9.65%，同比增加2.28pct。Q3 淨利率提升較明顯，主要系：1）海外營收佔比提升帶動總體毛利率提升； 2）公司優化研發，優化研發效率，Q3 研發費用率同比下降2.98pct；
3）Q3 產生匯兌淨收益，財務費用率同比下降1.01pct。若剔除股份支付費用影響，公司Q3 利潤增幅更高，約30%。
工程機械行業有望迎來國內、海外共振向上，公司新興業務與海外營收高速增長，推進多元化行業層面，我們認爲2024 年是國內市場築底之年，機器使用壽命驅動的換機週期疊加住建部設備更新換代政策驅動下，預計2025 年國內將迎來向上拐點。海外市場依舊具有增長韌性，從關鍵市場表現來看，東南亞市場略承壓，後續有望恢復，其他新興市場如南美、非洲、中東等增速較高，歐美市場未來滲透率提升空間大， 從不同品類表現來看，非挖目前出口表現好於挖機，帶動海外總體營收維持較好增長。總體來看，未來工程機械國內、海外市場有望迎來共振向上。公司層面，公司國際化近幾年拓展迅猛，公司深化「端對端、數字化、本地化」的海外業務直銷體系，隨着拉美、非洲、印度等發展中地區，以及歐盟和北美等發達國家區域的市場突破，原中東、中亞、東南亞三大「主糧區」銷售佔比已下降到35%左右，海外市場佈局更加多元化。另外，公司積極推進多元化戰略，除了高機、土方等新興工程機械業務以外，農業機械也開始放量，將成爲公司新成長點。
投資建議
預計公司2024-2026 年實現營業收入分別483.24、556.67、644.20 億元，同比分別增長2.65%、15.20%、15. 72%，歸母淨利潤分別爲38.51、53.43、71.40 億元，同比分別增長9.85%、38.74%、33.62%，對應PE 分別爲16. 07x、11.58x、8.67x，維持「買入」評級。
風險分析
（1）國內工程機械行業大幅下滑：受更新換代需求下行影響，目前國內工程機械行業仍處於下行週期，若國內市場仍出現大幅下滑，公司相關產品銷售收入也有大幅下滑風險。
（2）原材料價格大幅上漲：公司原材料成本佔比較高，若未來原材料價格出現大幅上漲，將影響公司的盈利能力。
（3）海外市場拓展不及預期：海外市場是公司未來重點發力市場，若佈局不及預期將影響公司在海外市場的份額提升，從而影響公司總體銷售收入增長。
