我们预计收入下滑主要系内销复苏缓慢且剥离天禧派影响，利润受到汇兑损益减少影响。公司發佈2024 年三季度報告
24Q3 公司實現收入48.9 億元，同比-6.9%；歸母淨利潤4.6 億元，同比-19.9%；扣非歸母淨利潤4.4 億元，同比-16.9%；毛利率29.8%，同比-4pct，歸母淨利率9.5%，同比-1.5pct。
24Q1-3 公司實現收入138.0 億元，同比-2.4%；歸母淨利潤13.6 億元，同比-9.5%；扣非歸母淨利潤12.2 億元，同比-10.7%；毛利率31.9%，同比-0.5pct，歸母淨利率9.8%，同比-0.8pct。
我們預計收入下滑主要系內銷復甦緩慢且剝離天禧派影響，利潤受到匯兌損益減少影響。
內貿：「政企雙補」推進換新補貼，期待經營改善Q3 公司積極推進「816 全民顧家日」活動，在保價全年的基礎上，首次提出軟體家居產品90 天無理由退換貨、對於市場主銷套餐和重點單品實現7天閃電發貨等服務承諾，不僅覆蓋了沙發、牀等核心軟體傢俱品類，還延長退換貨期限至遠超行業平均水平，爲消費者提供了更爲寬鬆的試錯空間和更加靈活的選擇權。
9 月以來公司積極響應國家政策落實以舊換新補貼，9 月9 日舉行「以舊換新季」啓動儀式推出「拉舊不花錢，換新再省錢」政策，在各地政策優惠基礎上，消費者以舊換新可再享最高2000 元購物津貼，同時開啓惠民煥新工程第3 期活動；我們預計Q4 經營有望改善。
外銷：豐富業務形態，預計經營利潤率提升
公司外貿進一步完善內部價值鏈一體化運營機制，加快海外製造基地、海外分公司的系統運營能力提升；渠道方面，公司穩步提升傳統零售商業務、大力發展商超業務、進一步提升SPO 業務佔比，並積極探索自有品牌出海模式，外貿業務形態持續豐富。
調整盈利預測，維持「買入」評級
公司深入貫徹一體兩翼戰略，在地產下行週期積極變革調整，此前高管大額增持、發佈股票激勵計劃（草案）彰顯經營信心。當前伴隨以舊換新補貼落地，我們預計經營有望改善。根據24 年三季報，考慮當前地產銷售及內需仍低迷，調整盈利預測，預計24-26 年歸母分別爲18.5/20.5/23.0 億元（前值20.9/23.2/26.0 億），對應PE 爲15X/13X/12X。
風險提示：地產持續疲軟海外需求不及預期，貿易摩擦風險，新渠道開拓進程緩慢，行業競爭加劇